| Abstract : | Στην παρούσα εργασία σκοπός είναι η ενασχόληση με τη Θεωρία Χαρτοφυλακίου (Portfolio Theory), την εφαρμογή των διαφόρων στρατηγικών στη διαμόρφωση επιλογών καθώς και τον προσδιορισμό του άριστου χαρτοφυλακίου (optimal portfolio allocation) του επενδυτή.Κατά τη διάρκεια των τελευταίων δεκαετιών, ο τομέας της οικονομίας και των χρηματοοικονομικών έχει έρθει αντιμέτωπος με πρωτοπόρες, καινοτόμες αντιλήψεις και θεωρίες.Παραδοσιακές μέθοδοι λήψεως αποφάσεων και επενδυτικών επιλογών σε επικερδή περιουσιακά στοιχεία έχουν δώσει τη θέση τους σε πιο εξειδικευμένα εργαλεία, τα οποία έχουν ενσωματώσει στον τρόπο σκέψης και λειτουργίας τους τις νέες τάσεις που διαμορφώνουν οι σύγχρονες θεωρίες διαφοροποίησης κινδύνου και εξισορρόπησης χαρτοφυλακίων.Σήμερα, η αγορά προσφέρει υπηρεσίες αποφυγής του συστηματικού κινδύνου «beta service» με τη χρήση υποδειγμάτων όπως το Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαίων, CAPM (Capital Asset Pricing Model) χρησιμοποιώντας κριτήρια όπως το κριτήριο μέσου - διακύμανσης (Mean Variance Criterion) και της αναμενόμενης χρησιμότητας (Expected Utility). Επιπλέον, ανακαλύπτει και δημιουργεί τρόπους προφύλαξης των επενδυτών από επιτοκιακούς και συναλλαγματικούς κινδύνους, υιοθετώντας τη Θεωρία Αποτίμησης Arbitrage (Arbitrage Portfolio Theory), αναγνωρίζοντας παράλληλα ευκαιρίες κερδοσκοπίας στην αγορά.Η διάρθρωση της εργασίας προτίθεται να καλύψει τόσο το θεωρητικό όσο και το εμπειρικό πλαίσιο γύρω από τη Θεωρία Χαρτοφυλακίου και το Άριστο Χαρτοφυλάκιο, καθώς και να προσδιορίσει τις προϋποθέσεις κάτω από τις οποίες αριστοποιείται το χαρτοφυλάκιο του επενδυτή. Με τη βοήθεια του Υποδείγματος Αποτίμησης Κεφαλαίων στα πλαίσια του οποίου θα γίνει η ανάλυση μέσου - διακύμανσης καθώς και του υπολογιστικού προγράμματος Microsoft Excel, θα προσδιορισθούν τα άριστα ποσοστά (βάρη) του πλούτου με τα οποία θα πρέπει ο ορθολογικός επενδυτής να συμμετάσχει κάθε αξιόγραφο που επιθυμεί με ή χωρίς κίνδυνο στο διεθνές χαρτοφυλάκιό του. Η χρονική περίοδος που καλύπτεται είναι εξαετής και συγκεκριμένα από 02.01.2002 μέχρι 31.12.2007 (1.550 παρατηρήσεις), χρησιμοποιώντας ημερήσια στοιχείων τριών εκ των σημαντικότερων διεθνών χρηματιστηριακών δεικτών (S&P 500, Dow Jones & CAC 40 Index), τιμές κλεισίματος των μετοχών των εταιριών Ελληνικά Πετρέλαια, Εθνική Τράπεζα και Intracom Holdings ενώ ως περιουσιακό στοιχείο χωρίς κίνδυνο (risk - free asset) θεωρούνται τα ομόλογα Ελληνικού Δημοσίου τρίμηνης διαπραγμάτευσης.Συγκεκριμένα, η δομή της εργασίας αυτής έχει ως ακολούθως: > Το πρώτο κεφάλαιο είναι εισαγωγικό, με σκοπό την παρουσίαση και ανάλυση θεμελιωδών εννοιών όπως η Θεωρία της Χρησιμότητας, οι τύποι των επενδυτών, τα στατιστικά στοιχεία ενός portfolio αλλά και τη Θεωρία Χαρτοφυλακίου. > Το δεύτερο κεφάλαιο αναφέρεται στη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου καθώς και την συνεισφορά αυτής στη μείωση του αναμενόμενου κινδύνου. Παράλληλα, δίνει ιδιαίτερη έμφαση στην έννοια του αποτελεσματικού συνόρου με την ύπαρξη ή όχι περιουσιακού στοιχείου χωρίς κίνδυνο, ενώ προσεγγίζει και τον μαθηματικό προσδιορισμό αυτού. Να σημειωθεί ότι στο συγκεκριμένο κεφάλαιο γίνεται μια πρώτη προσπάθεια εισαγωγής της έννοιας του short-selling χωρίς, όμως, εκτενή αναφορά. > Στο τρίτο κεφάλαιο αναλύουμε σε θεωρητικό επίπεδο το βασικό υπόδειγμα αποτίμησης των περιουσιακών στοιχείων CAPM και τις βασικές υποθέσεις υπό τις οποίες το υπόδειγμα είναι αμερόληπτο, γίνεται κατηγοριοποίηση των επενδύσεων ανάλογα με την ευαισθησία αυτών σε διακυμάνσεις - μεταβολές της αγοράς καθώς, επίσης, παρουσιάζεται μια ιδιαίτερη περίπτωση του CAPM γνωστή στη βιβλιογραφία ως Zero-Beta Model ή Black Version. Το τέταρτο κεφάλαιο ασχολείται αμιγώς με τη Θεωρία Διεθνούς Χαρτοφυλακίου και προσδιορίζονται οι πρόσθετες αλλά απαραίτητες προϋποθέσεις για την ανάλυση αυτής. Επιπλέον, εισάγονται βασικές έννοιες των Διεθνών αγορών όπως του Νόμου της Μίας Τιμής, την Απόλυτη Ισοτιμία Αγοραστικών Δυνάμεων και την Ισοτιμία των επιτοκίων. Στη συνέχεια, αναπτύσσεται το Διεθνές υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων ICAPM. Το πέμπτο και τελευταίο κεφάλαιο της παρούσας εργασίας εμπεριέχει την πρακτική εφαρμογή όλων όσων παρουσιάστηκαν ως τώρα. Η ανάλυσή μας γίνεται με τη χρήση του πακέτου Microsoft Excel και την εφαρμογή του κριτηρίου μέσου - διακύμανσης. Αρχικά προσδιορίζονται τα στατιστικά μέτρα των μετοχών και των δεικτών των διεθνή χρηματιστηρίων, δηλαδή η μέση απόδοση και τυπική απόκλιση τόσο σε ημερήσια βάση όσο και ετήσια. Διαπιστώνεται ο βαθμός ευαισθησίας των στοιχείων αυτών στις μεταβολές της διεθνούς αγοράς καθ' όλη την εξεταζόμενη χρονική περίοδο, ενώ υπολογίζεται και ο πίνακας διακύμανσης - συνδιακύμανσης. Στη συνέχεια, προσδιορίζουμε το αποτελεσματικό σύνορο και υπολογίζουμε την αναμενόμενη απόδοση και την τυπική απόκλιση του διεθνούς χαρτοφυλακίου που έχουμε κατασκευάσει με συστατικά στοιχεία αυτά που επιλέξαμε εξαρχής. Ελαχιστοποιώντας τον κίνδυνο, υπολογίζονται τα άριστα βάρη συμμετοχής του κάθε στοιχείου στο διεθνές χαρτοφυλάκιο του ορθολογικού επενδυτή. Τέλος, παρέχονται εναλλακτικά σενάρια επιθυμητής αναμενόμενης απόδοσης της τάξεως του 7,50% - 10% αποδεικνύοντας ότι η τυπική απόκλιση του χαρτοφυλακίου της αναλύσεώς μας δεν μεταβάλλεται ακόμα και με υψηλότερη απόδοση.Στο πέμπτο κεφάλαιο συνοψίζονται και τα συμπεράσματα της όλης προσπάθειας, ενώ η εργασία συνοδεύεται από ηλεκτρονικό υλικό που περιέχει τόσο την ίδια σε ηλεκτρονική μορφή όσο και το ανάλογο αρχείο Excel που χρησιμοποιήθηκε για την εξαγωγή των συμπερασμάτων μας που αναλύονται στο εμπειρικό μέρος αυτής.
|
|---|
Copyright © 2013 Library AUEB. All rights reserved.