| Abstract : | Η μελέτη αυτή έχει ως σκοπό να εξετάσει αρχικά την αντίδραση των τιμών των μετοχών, στις ανακοινώσεις μερισμάτων, που προέρχονται από εταιρείες εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών. Αυτό που προσπαθεί να διαπιστώσει η συγκεκριμένη μελέτη, είναι εάν ισχύει η θεωρία, στο Χρηματιστήριο Αθηνών, ότι οι ανακοινώσεις των μερισμάτων αποκαλύπτουν πληροφορίες για την προσδοκώμενη μελλοντική κερδοφορία της εταιρείας (dividend signaling hypothesis), οι οποίες δεν είναι γνωστές στους επενδυτές. Εφόσον θεωρήσουμε ότι ισχύει η συγκεκριμένη θεωρία, τότε οι μετοχές, για τις οποίες, το μέρισμα που ανακοινώνεται υπερβαίνει το αναμενόμενο μέρισμα, θα περιμένουμε να έχουν θετικές υπέρ-αποδόσεις, για ένα μικρό χρονικό διάστημα μετά την ανακοίνωση του μερίσματος. Αντίθετα αν το μέρισμα που ανακοινώνεται, υπολείπεται του αναμενόμενου μερίσματος, τότε θα περιμένουμε οι μετοχές αυτές να έχουν αρνητικές υπέρ-αποδόσεις. Θέλουμε ουσιαστικά να διαπιστώσουμε, εάν μπορούμε να επιτύχουμε θετικές υπέρ-αποδόσεις και στατιστικά σημαντικές, αγοράζοντας τις μετοχές με θετικό dividend surprise και προχωρώντας σε short selling των μετοχών με αρνητικό dividend surprise.Το δείγμα μας αποτελείται από τα μερίσματα που ανακοινώθηκαν τα έτη μεταξύ 2002 και 2007. Το χρονικό διάστημα για το οποίο εξετάζουμε τις αποδόσεις που επιτυγχάνουν οι μετοχές, περιλαμβάνει τις δύο ημέρες που ακολουθούν της ανακοίνωσης του μερίσματος. Η περίοδος που εξετάζουμε εάν ισχύει η παραπάνω θεωρία, περιλαμβάνει το χρονικό διάστημα 2002 έως 2004. Αναφορικά με τα έτη 2005 έως 2007, θα σχεδιάσουμε ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών, εφαρμόζοντας μία επενδυτική στρατηγική η οποία βασίζεται στις αρχές και στις παραδοχές της dividend signaling hypothesis. Το επενδυτικό χαρτοφυλάκιο θα αποτελείται από μετοχές που βρίσκονται μέσα στο 10% και το 20% των μετοχών με το μεγαλύτερο θετικό μη αναμενόμενο μέρισμα (πραγματικό-αναμενόμενο μέρισμα>0). Ταυτόχρονα, η επενδυτική μας στρατηγική περιλαμβάνει το short selling των μετοχών που βρίσκονται μέσα στο 10% και το 20% των μετοχών με το μεγαλύτερο αρνητικό μη αναμενόμενο μέρισμα (πραγματικό-αναμενόμενο μέρισμα<0). Το χαρτοφυλάκιο θα σχεδιαστεί με τον παραπάνω τρόπο ώστε να μπορέσει να επιτύχει την μεγαλύτερη δυνατή θετική υπέρ-απόδοση, νοουμένου ότι ισχύει φυσικά η dividend signaling hypothesis.Αυτό που διαπιστώνουμε, τη περίοδο 2002 έως 2004, είναι ότι η ανακοίνωση μερίσματος με τιμή που υπερβαίνει το αναμενόμενο μέρισμα, περνάει αρνητικό μήνυμα στους επενδυτές, αφού οδηγεί τη μετοχή σε αρνητικές και στατιστικά σημαντικές υπέρ-αποδόσεις. Από την άλλη πλευρά, η ανακοίνωση μερίσματος με τιμή που υπολείπεται του αναμενόμενου μερίσματος, δεν περνάει κάποιο μήνυμα στους επενδυτές, αφού οδηγεί τη μετοχή σε αρνητικές υπέρ-αποδόσεις, οι οποίες είναι όμως μη στατιστικά σημαντικές. Η μόνο επενδυτική στρατηγική η οποία φαίνεται ότι θα μπορούσε να επιτύχει θετικές και στατιστικά σημαντικές υπέρ-αποδόσεις, είναι η στρατηγική η οποία υπαγορεύει το short selling των μετοχών με θετικό dividend surprise. Τα αποτελέσματα όμως της έρευνας, για τη περίοδο 2005 έως 2007, όπου πλέον έχουμε ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών, αντί για τον συνολικό αριθμό των μετοχών, μας οδηγούν στην απόρριψη και αυτής της επενδυτικής στρατηγικής.Την περίοδο 2005 έως 2007, τα αποτελέσματα είναι παρόμοια με τα αποτελέσματα της περιόδου 2002 έως 2004, όσον αφορά τις μετοχές με αρνητικό dividend surprise, ενώ διαφέρουν όσον αφορά τις μετοχές με θετικό dividend surprise. Διαπιστώνουμε ότι οι μετοχές με θετικό dividend surprise, συνεχίζουν να έχουν αρνητικές υπέρ-αποδόσεις, οι οποίες είναι όμως μη στατιστικά σημαντικές. Παρατηρούμε, ότι όταν από το σύνολο του δείγματος των μετοχών με θετικό dividend surprise, προβαίνουμε σε short selling σε ένα ποσοστό μόνο του δείγματος, το 10% ή το 20% του δείγματος, οι θετικές υπέρ-αποδόσεις παύουν να είναι και στατιστικά σημαντικές. Επομένως, εάν λάβουμε υπόψη ότι έχουμε τη δυνατότητα να κάνουμε short selling σε ένα περιορισμένο μόνο αριθμό μετοχών, οδηγούμαστε στο συμπέρασμα ότι ούτε η παραπάνω επενδυτική στρατηγική μπορεί να εφαρμοστεί στην πράξη.Η έρευνα μας καταλήγει στο συμπέρασμα ότι η dividend signaling hypothesis δεν επιβεβαιώνεται στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών. Επομένως, δεν μπορούμε να εφαρμόσουμε στο ελληνικό χρηματιστήριο κάποια επενδυτική στρατηγική, η οποία θα βασίζεται σε αυτή τη θεωρία και η οποία θα μας οδηγήσει στο να επιτύχουμε θετικές υπέρ-αποδόσεις.Οι μελλοντικές έρευνες θα πρέπει να στραφούν σε εναλλακτικές θεωρίες που έχουν αναπτυχθεί, όπως για παράδειγμα στη free cash flow hypothesis ή στο multiple-signal model.
|
|---|
Copyright © 2013 Library AUEB. All rights reserved.