| Περίληψη : | Τα δομημένα χρηματοοικονομικά προϊόντα είναι επενδυτικά οχήματα που συνδυάζουν βασικά χρηματοοικονομικά εργαλεία και υπόσχονται προσαρμοσμένα στους επενδυτές προφίλ κινδύνου/απόδοσης. Αυτοί οι τίτλοι, που εκδόθηκαν και πουλήθηκαν από τράπεζες, έγιναν δημοφιλείς στις Ηνωμένες Πολιτείες στα 1980 και βρήκαν το δρόμο τους για την Ευρώπη στα μέσα του 1990 κατά τη διάρκεια μιας περιόδου χαμηλών επιτοκίων. Τα τελευταία χρόνια, η ‘χρηματοοικονομική μηχανική’ έχει γίνει απαραίτητη στους περισσότερους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς. Τα δομημένα προϊόντα προσφέρουν πολυσύνθετες θέσεις σε δικαιώματα προαίρεσης. Στην περίπτωση καθαρών θέσεων πώλησης, δεν υπάρχουν σαφείς απαιτήσεις περιθωρίου, αφού οι ονομαστικές αξίες των προϊόντων χρησιμεύουν σαν εγγύηση για τον εκδότη. Όταν διαπραγματεύονται δομημένα προϊόντα, τα κόστη συναλλαγής (δηλαδή τα ανοίγματα μεταξύ της τιμής αγοράς και της τιμής προσφοράς) και οι προμήθειες για τον ιδιωτικό επενδυτή είναι συνήθως χαμηλότερα από αυτά των αντίστοιχων μεμονωμένων διαπραγματεύσεων. Επιπρόσθετα, τα δομημένα προϊόντα προσφέρουν διάρκειες που κυμαίνονται από λίγους μήνες έως μερικά χρόνια, οι οποίες συχνά υπερβαίνουν αυτές των δικαιωμάτων προαίρεσης που διαπραγματεύονται σε οργανωμένες αγορές. Επομένως, αυτή η κατηγορία προϊόντων αποτελεί μια χρήσιμη επέκταση στις αγορές κεφαλαίων. Τα δομημένα προϊόντα διαδραματίζουν σημαντικό ρόλο στη διαχείριση του σύγχρονου χαρτοφυλακίου και στην εφαρμογή προχωρημένων επενδυτικών στρατηγικών για ιδιωτικούς επενδυτές. Τα τελευταία δέκα χρόνια, η έκδοση αυτών των προϊόντων έχει γίνει μια πραγματική βιομηχανία με ραγδαία ανάπτυξη, στην οποία ξένες τράπεζες παίζουν ρόλους συγκρίσιμης σημασίας. Πολλοί παρατηρητές της αγοράς δομημένων προϊόντων εξηγούν ότι η πρόσφατη ανάπτυξή της οφείλεται στα χαμηλά επιτόκια παγκοσμίως και στη δυσκολία των ιδιωτικών επενδυτών να έχουν πρόσβαση σε μη παραδοσιακές αγορές. Τα δομημένα προϊόντα προσφέρουν χαρακτηριστικά που οι παραδοσιακές επενδύσεις δεν μπορούν, όπως προστασία του αρχικού κεφαλαίου, διαφοροποίηση και προσαρμοσμένες αποδόσεις. Οι παρατηρητές επίσης σημειώνουν ότι οι ιδιωτικοί επενδυτές είναι ακόμα επιφυλακτικοί εξαιτίας των μεγάλων πτώσεων στην χρηματιστηριακή αγορά και ότι οι τράπεζες προσφέρουν επιθετικά αυτά τα προϊόντα στο κοινό λόγω του υψηλού περιθωρίου κέρδους τους. Στην αγορά των δομημένων προϊόντων έχουν επίσης γίνει σημαντικές αλλαγές. Ο αριθμός των ιδιωτικών επενδυτών που τα χρησιμοποιούν έχει αυξηθεί σημαντικά και μεγαλύτερο εύρος τυποποιημένων προϊόντων εμφανίστηκε. Συμβουλές πριν τη πώληση, ρευστότητα στη δευτερογενή αγορά και υποστήριξη μετά τη πώληση είναι στις μέρες μας ζωτικής σημασίας στο να προσελκύουν επενδυτές στις εκδόσεις χρεογράφων. Ο στόχος αυτής της μελέτης είναι να καθορίσουμε αν τα δομημένα προϊόντα που εκδίδονται τιμολογούνται δίκαια στις αγορές και να οδηγηθούμε σε μια σημαντικά καλύτερη και πιο συνεπή τιμολόγηση της αγοράς των δομημένων προϊόντων. Στο Κεφάλαιο 1, θα δοθούν βασικές έννοιες των παράγωγων χρηματοοικονομικών προϊόντων. Στο Κεφάλαιο 2, θα παρουσιαστεί το θεωρητικό υπόβαθρο αυτής της μελέτης όσον αφορά την τιμολόγηση των χρηματοοικονομικών εργαλείων. Στο Κεφάλαιο 3, θα παρουσιάσουμε την αγορά των δομημένων προϊόντων, τις κατηγορίες στις οποίες διακρίνονται καθώς και πρακτικές τιμολόγησής τους. Πιο συγκεκριμένα, θα εξετάσουμε πόσο καλά οι τιμές των δομημένων προϊόντων συγκρίνονται με τις θεωρητικές τους τιμές, ποιο είναι το κατάλληλο υπόδειγμα τιμολόγησής τους, ποιες παράμετροι θα πρέπει να χρησιμοποιηθούν, πως η λανθασμένη εκτίμηση της τιμολόγησης μπορεί να μετρηθεί, ποιες είναι οι κινητήριες δυνάμεις πίσω από την λανθασμένη εκτίμηση της τιμολόγησης. Θα ερευνήσουμε επίσης, αν υπάρχουν διαφορές στην τιμολόγηση κατά τη διάρκεια του κύκλου ζωής του προϊόντος αλλά και όταν το δικαίωμα έχει χρηματική αξία, δηλαδή όταν έχει τη δυνατότητα να εξασκηθεί, ποια είναι τα αποτελέσματα των ερευνών σε διάφορες χώρες και τέλος την αποτελεσματικότητα της τιμολόγησης των δομημένων προϊόντων όταν τα κόστη λαμβάνονται υπόψη. Στο Κεφάλαιο 4, θα παρουσιάσουμε τύπους τιμολόγησης για ένα συγκεκριμένο δομημένο προϊόν, το Market-Index Certificate of Deposit (MICD), και μερικά ζητήματα σχετικά με την τιμολόγησή του, τις επιδράσεις των υποκείμενων μεταβλητών και θα συζητήσουμε θέματα και εφαρμογές που αφορούν επενδυτές, τράπεζες και ρυθμιστές και προκύπτουν από την εμφάνιση του MICD στις αγορές. Τέλος θα χρησιμοποιήσουμε τη δημοσίευση, των Chen, A. H., και Kensinger, J. W., An analysis of market-index certificates of deposit, Journal of Financial Services Research, 4 (1990), σελ. 93-110, ως βάση για να αναπαράγουμε τα αποτελέσματα και να διεξάγουμε μια εμπειρική ανάλυση. Πιο συγκεκριμένα, θα αναλύσουμε τα πιστοποιητικά καταθέσεων που συνδέονται με έναν δείκτη της αγοράς (MICDs), τα οποία πληρώνουν κυμαινόμενο επιτόκιο συνδεδεμένο με τις επιδόσεις του χρηματιστηριακού δείκτη Standard and Poor’s (S&P) 500. Οι τύποι τιμολόγησης καθώς και η σχέση ισορροπίας ανάμεσα στα ποσοστά συμμετοχής τόσο για τα δικαιώματα αγοράς όσο και για τα δικαιώματα πώλησης σε MICDs προκύπτουν και συζητιούνται. Από την έμμεση τιμή του στοιχείου του δικαιώματος προαίρεσης υπολογίζουμε τις τεκμαρτές τυπικές αποκλίσεις (ISDs) του δείκτη της αγοράς, και βρίσκουμε τις ασυνέπειες στις πολιτικές τιμολόγησης των εκδοτών των MICDs. Οι όροι κάτω από τους οποίους προσφέρονται τα δικαιώματα πώλησης δεν είναι ιδιαίτερα ελκυστικοί, και προσφέροντας καλύτερους όρους θα δημιουργήσουμε νέες ευκαιρίες για τους εκδότες των MICDs. Αναλύουμε επίσης την έκθεση του εκδότη στον κίνδυνο και συζητάμε τόσο φυσικές όσο και δυναμικές στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου. Αυτή η δημοσίευση η οποία είναι χρήσιμη όχι μόνο στους εκδότες των MICDs αλλά και στους ρυθμιστές θα βοηθήσει σε περαιτέρω προέκταση της ανάλυσής μας.
|
|---|
Copyright © 2013 Βιβλιοθήκη Ο.Π.Α. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος.