| Περίληψη : | This thesis investigates the factors which determine the price of CDS. We analyzed all the micro and macro fundamentals related to the CDS yield .All of our inputted data is available at Datastream and Eurostat. The econometric model which matches this type of analysis is the log-log model .The results at most of the cases was the same as expected. In our conclusion it is given a general analysis as long as the outcomes for the case of Greece and the impact on the investor sentiment after the bail-out. Furthermore some recommendations are proposed concerning the policies which have to be considered in order to protect credit trustworthiness of one country and in general to create shields in order to protect credit capability.
Η παρούσα διπλωματική εργασία έχει σκοπό να μελετήσει τους παράγοντες που καθορίζουν και επηρεάζουν τις τιμές των CDS. Τα CDS είναι από τα πιο διαδεδομένα χρηματοοικονομικά παράγωγα των τελευταίων ετών των οποίων ο όγκος συναλλαγών αυξάνεται κάθε χρόνο. Σε πρώτη φάση μελετήθηκαν παλαιότερες έρευνες που σχετίζονται με την τιμολόγηση των CDS ώστε να βρεθούν οι πιο σημαντικές μεταβλητές οι οποίες θα μπουν και στην ανάλυση μας. Έχοντας συλλέξει το κατάλληλο επιστημονικό υλικό καταλήξαμε να κατηγοριοποιήσουμε τις θεμελιώδους παραμέτρους σε 3 υποκατηγορίες: • Γενικός Κίνδυνος • Πάγιος Κίνδυνος-Συστηματικός• Κίνδυνος ΡευστότηταςΓια τον εντοπισμό του γενικού κινδύνου χρησιμοποιήσαμε τον γενικό δείκτη τιμών στην ευρωζώνη καθώς επίσης και τον δείκτη VIX. Για τον πάγιο κίνδυνο χρησιμοποιήσαμε τον δείκτη που σχετίζεται με την βιομηχανική παραγωγή ανά χώρα. Τέλος για να έχουμε εικόνα του κινδύνου ρευστότητας πήραμε τη διαφορά των επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας και του 3M-Euribor.Τα στοιχεία αυτά συλλέχθηκαν στο εργαστήριο χρηματοοικονομικών εφαρμογών του Οικονομικού Πανεπιστημίου Αθηνών από τους παρόχους DataStream και Eurostat. Σαν επιπλέον μεταβλητή τοποθετήσαμε και το επενδυτικό κλίμα το οποίο υπάρχει ανά χώρα ώστε να δούμε αν όντως το επενδυτικό κλίμα επηρεάζει την τιμή των CDS. Οι χώρες για τις οποίες τρέξαμε παλινδρόμηση είναι οι εξής: Ελλάδα ,Ισπανία ,Ιταλία ,Πορτογαλία ,Ελλάδα. Με βάση προηγούμενες μελέτες ,το μαθηματικό μοντέλο που ενδείκνυται σε αυτές τις περιπτώσεις παλινδρόμησης είναι το λογαριθμικό το οποίο αφορά και τις εξαρτημένες καθώς επίσης και τις μη εξαρτημένες μεταβλητές. Με βάση τα παραπάνω φτιάξαμε τις εξής εξισώσεις :log(cds)it= ai+ β1log(cpi)t + β2log(ind)it +β3 log (_3m_ecb_rate)t + β4 log(vix)t (1)log(cds)it= ai+ β1log(cpi)t + β2log(ind)it +β3 log (_3m_ecb_rate)t + β4 log(vix)t + β5 log(esig)t + β6 log(esil)it (2)d(cds)it= ai+ β1d(cpi)t + β2d(ind)i +β3 d(_3m_ecb_rate)t + β4 d(vix)t (3)d(cds)it= ai+ β1d(cpi)t + β2d(ind)i +β3 d(_3m_ecb_rate)t + β4 d(vix)t + β5 d(esig)t + β6 d(esil)it (4)log(cds)it= at+ β1log(cpi)it + β2log(ind)i +βilog (_3m_ecb_rate)it β4 log(vix)t β5 log(esig)t + β6 log(esil)it +β6 log(cds)i,t-1 +β7 log (cds)i,t-1 +β8 log( cds) i,t-2 +β9 log(esil) i,t-1 +β10 log(esil) i,t-2 β11 log (esig) (5)d(cds)it= ai+ β1d(cpi)t + β2d(ind)i +β3 d(_3m_ecb_rate)t + β4 d(VIX)t + β5 d(esig)t + β6 d(esil)it+ β7 d(cds)i,t-1 β8 d(cds)i,t-2 + β7 d(esil)i,t -1 +β8 d(esil)i,t -2 (6)Για να κάνουμε εκτενή ανάλυση ,εξετάσαμε και τις μηνιαίες διαφορές των μεταβλητών έτσι ώστε να έχουμε ξεκάθαρη εικόνα για το τι καθορίζει τις τιμές των CDS. Ακόμα από τις εξισώσεις (5) και (6) γίνεται κατανοητό πως ελέγξαμε και την ενδογένια ως παράγοντας προσδιορισμού των CDS.Η ανάλυση έγινε για δύο ξεχωριστές περιόδους ,στην αρχή της οικονομικής κρίσης (2007-2012) και κατά της διάρκειας της (2013-2016), έχοντας δηλαδή λάβει χώρα το κούρεμα του Ελληνικού χρέους το 2012.Έχοντας τρέξει τις αναλύσεις, οι τιμές των στατιστικά σημαντικών μεταβλητών μας ήταν οι αναμενόμενες: • Ο δείκτης τιμών σχετίζεται θετικά με την τιμή των CDS • Η άνοδος του επενδυτικού κλίματος σε επίπεδο χώρας σχετίζεται αρνητικά • με το επίπεδο των CDS • Ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής σχετίζεται αρνητικά με τις αποδόσεις των CDS • Το γενικό επενδυτικό κλίμα δεν επηρεάζει τις αποδόσεις των CDS σε επίπεδο χώρας • Οι προηγούμενες τιμές των CDS (ενδογένεια) είναι καθοριστικές για τη διαμόρφωση των τρεχουσών τιμών των CDS • O δείκτης VIX είχε το αναμενόμενο πρόσημο και ενώ ήταν στατιστικά σημαντικός με μεγαλύτερη επιρροή στις μηνιαίες αλλαγές ,το μέτρο του δεν είναι ουσιαστικά καθοριστικό ως προς την απόδοση των CDS • Η ενδογένεια του επενδυτικού κλίματος είναι σημαντική για την Ελλάδα και την Ισπανία. Όλα τα παραπάνω αποτελέσματα ήταν ως επί των πλείστων τα αναμενόμενα ,πράγμα που σημαίνει πως η επιλογή των μεταβλητών ήταν σωστή .Στο σημείο αυτό αξίζει να σημειωθεί πως μετά το κούρεμα του Ελληνικού χρέους (2011) δεν βλέπουμε κάποια αναστροφή στην απόδοση των CDS. Κατά συνέπεια γίνεται εμφανές πως μονομερείς ενέργειες ενδέχεται να μην είναι ικανές να αποκαταστήσουν την πιστωτική ικανότητα σε επίπεδο χώρας .Ως εκ τούτου πρέπει να δοθεί σημασία στην καλλιέργεια εσωτερικού επενδυτικού κλίματος ώστε να αναστραφεί οποιαδήποτε αρνητική συγκυρία. Το κλίμα που επικρατεί στο εσωτερικό φαίνεται να είναι καθοριστικός παράγοντας πιστοληπτικής ικανότητας μια χώρας και αυτό δεν σχετίζεται μόνο με τις αξιολογήσεις των οίκων αξιολόγησης άλλα υπάρχει και άμεση σχέση με την πολιτική σταθερότητα σε κάθε χώρα .Έτσι μπορούμε να καταλήξουμε στο συμπέρασμα πως πρέπει να δίνεται μεγάλη έμφαση στο επενδυτικό κλίμα και να ωθείται γενικότερα η χώρα σε κλίμα επενδυτικής αισιοδοξίας διότι από ό,τι φάνηκε είναι ανασταλτικός παράγοντας της πιστοληπτικής ικανότητας μιας χώρας σύμφωνα με τις αποδόσεις των CDS.
|
|---|
Copyright © 2013 Βιβλιοθήκη Ο.Π.Α. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος.