| Περίληψη : | Η εργασία του Harry Markowitz Portfolio Selection ήταν ένα σημείο καμπής στη χρηματοοικονομική θεωρία. Από το θεώρημα μέσου διακύμανσης προέκυψε το Μοντέλο Αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων με το οποίο μπορούμε να υπολογίσουμε το κόστος κεφαλαίου μετοχών και επενδύσεων. Το θεώρημα μέσου-διακύμανσης ,και κατά συνέπεια το Μοντέλο Αποτίμησης Περιουσιακών Στοιχείων βασίζεται πάνω σε κάποιες υποθέσεις που δεν ανταποκρίνονται πάντα στην πραγματικότητα, μια τέτοια υπόθεση είναι πως οι αποδόσεις των μετοχών κατανέμονται κανονικά. Ως συνέπεια αυτού, παραβιάζονται τα συμπεράσματα για το ποιο χαρτοφυλάκιο είναι το αποτελεσματικότερο, αλλά και η αποτίμηση κάποιων μετοχών δεν είναι σωστή. Για να ξεπεραστούν οι περιορισμοί της κανονικότητας αναπτύχθηκαν μοντέλα τα οποία ξεκίνησαν να δίνουν μεγαλύτερη σημασία στην τρίτη ροπή της κατανομής, την ασυμμετρία. Ένα από τα μοντέλα αυτά είναι το Μοντέλο Αποτίμησης τριών ροπών. Στο πρώτο μέρος της εργασίας, περιγράφεται το θεωρητικό υπόβαθρο του θεωρήματος μέσου-διακύμανσης και πως μέσο αυτού προέκυψε το Μοντέλο Αποτίμησης Περιουσιακών Στοιχείων. Στην συνέχεια, γίνεται μια εισαγωγή στην έννοια της ασυμμετρίας και πως αυτή μπορεί να επηρεάσει το κόστος κεφαλαίου μια μετοχής ή ενός χαρτοφυλακίου. Το 1976 ο Krauss και Litzenberger, για να μπορέσουν να τιμολογήσουν την ασυμμετρία, παρουσίασαν το Μοντέλο Αποτίμησης τριών ροπών, το οποίο ασχολείται κυρίως με την τιμολόγηση της συστηματικής ασυμμετρία. Από διάφορες έρευνες διαπιστώθηκε πως η συστηματική ασυμμετρία είναι ένα χαρακτηριστικό το οποίο παρουσιάζει χαμηλή αυτό-συσχέτιση και είναι δύσκολο να τιμολογηθεί. Ο Langlois ,το 2018, υποστήριξε πως κατασκεύασε ένα συνεπή παράγοντα της συστηματικής ασυμμετρία, για να κατασκευάσει τον παράγοντα αυτός χρησιμοποίησε διάφορους παρελθοντικούς εκτιμητές. Στο δεύτερο μέρος της εργασίας, γίνεται μια εμπειρική έρευνα. έχοντας λάβει ένα δείγμα 54 μετοχών του Χ.Α.Α εκτιμήθηκαν διάφοροι εκτιμητές όπως τα βήτα, η συνολική και η συστηματική ασυμμετρία. Στην συνέχεια , εξετάστηκε η συσχέτιση μεταξύ των εκτιμητών και των μέσων ημερήσιων αποδόσεων, αλλά και η αυτό-συσχέτιση των εκτιμητών κατά την διάρκεια του χρόνου. Τέλος, κατασκευάστηκε μια παραλλαγή του παράγοντα του Langlois, και εξετάστηκε αν αυτός ο παράγοντας αυξάνει την προβλεπτική ικανότητα του Μοντέλου Αποτίμησης περιουσιακών Στοιχείων.
The work of Harry Markowitz on portfolio selection was a turning point in financial theory and remains the cornerstone of modern portfolio management. From the mean-variance theorem emerged the Capital Asset Pricing Model (CAPM), which can be used to calculate capital cost of shares and investment. The mean-variance theorem, and consequently the CAPM, are based on some assumptions that do not always correspond to reality. One such assumption is that the stock returns are normally distributed. As a result, the conclusions about which portfolio is most effective are flawed. Moreover, the valuation of some shares is not correct. In order to overcome the limitation of normality, models were developed which began to give more attention to the third moment of distribution which is asymmetry. One such model is the three-moment CAPM.In the first section, we describe the theoretical background of mean-variance theorem and how this led to the construction of the CAPM. Following this, we introduce the concept of asymmetry and how it can affect the capital cost of a stock or a portfolio. In 1976, Krauss and Litzenberger, with the aim of being able to price asymmetry, introduced the three-moment CAPM which deals primarily with the pricing of systematic asymmetry. However, various studies have demonstrated that systematic asymmetry – otherwise known as coskewness – is a feature that has low auto-correlation and therefore poses a challenge in predicting the price of future terms. In 2018, utilising various estimates, Langlois claimed to have constructed a consistent factor of coskewness. In the second section, empirical research was carried out to test these theorems. Using a sample of 54 Athex shares, various estimates have been calculated such as beta, total and systematic asymmetry. Subsequently, the correlation between the estimated values and average daily return was evaluated, as well as the auto-correlation presented by the estimations over time. Finally, a variant of the Langlois factor is constructed and we evaluate the applicability of this in increasing the predictive capacity of the CAPM.
|
|---|
Copyright © 2013 Βιβλιοθήκη Ο.Π.Α. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος.