AUEB Library - Digital Repository

PYXIDA Institutional Repository
and Digital Library

Username
Password

Collections :	Ιδρυματικό Αποθετήριο ΟΠΑ / AUEB Institutional Repository Σχολή Διοίκησης Επιχειρήσεων / School of Business Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής / Department of Accounting and Finance Μεταπτυχιακές Εργασίες / Postgraduate dissertations

Title :	Η σχέση μεταξύ των CDS spreads, των credit ratings και του Altman’s z- score

Creator :	Κακαρίκου, Αικατερίνη

Contributor :	Καβουσανός, Εμμανουήλ (Επιβλέπων καθηγητής) Γεωργούτσος, Δημήτριος (Εξεταστής) Επίσκοπος, Αθανάσιος (Εξεταστής) Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών, Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής (Degree granting institution)

Type :	Text

Extent :	125σ.

Language :	el

Abstract :	Η παρούσα διπλωματική εργασία ασχολήθηκε με ένα από τα βασικότερα μέτρα που εκτιμούν τον πιστωτικό κίνδυνο, τα Credit Default Swaps. Σκοπός ήταν να προσδιοριστεί κατά πόσο η μεταβολή των τιμών των CDS ερμηνεύεται από τις βαθμολογίες των οίκων αξιολόγησης, τις τιμές του Altman z score καθώς και από λοιπούς μακροοικονομικούς παράγοντες (το ομόλογο Moody's Seasoned Aaa Corporate Bond Yield, οι δείκτες Dow Jones, S&P500, Nasdaq, iTraxx, καθώς και η ανεργία, ο πληθωρισμός και το ΑΕΠ των ΗΠΑ). Εξετάστηκαν τα CDS δύο κλάδων, του βιομηχανικού και του χρηματοοικονομικού για την περίοδο 1/1/2005 έως 31/10/2010 (εξετάζοντας τα δεδομένα μηνιαία), και για 3 διαφορετικές περιόδους ωρίμανσης των CDS (1, 5 και 10 έτη) για κάθε κλάδο.Αρχικά έγινε μια παρουσίαση της έννοιας των μέτρων πιστωτικού κινδύνου ( CDS, Altman z score και credit ratings) καθώς και μια ανασκόπηση στην βιβλιογραφία προκειμένου να παρουσιαστούν αποτελέσματα προγενέστερων ερευνών. Στην συνέχεια για να εκτιμηθούν τα εμπειρικά αποτελέσματα, χρησιμοποιήθηκαν σαν βασικός άξονας, παλινδρομήσεις όπου εξαρτημένη μεταβλητή ήταν τα CDS, και ανεξάρτητες όλες οι υπόλοιπες μεταβλητές. Σε κάθε περίοδο ωρίμανσης εκτιμήθηκαν 4 διαφορετικές παλινδρομήσεις με διαφορετικούς συνδυασμούς μεταβλητών. Στα στοιχεία έγινε ο κατάλληλος μετασχηματισμός έτσι ώστε να είναι στάσιμα και στην συνέχεια κάθε παλινδρόμηση εκτίμηθηκε με fixed ή random effects , και έγινε έλεγχος ετεροσκεδαστικότητας και αυτοσυσχέτισης καθώς και η διόρθωση τους.Τα αποτελέσματα της εμπειρικής μελέτης στον βιομηχανικό κλάδο έδειξαν ότι οι συντελεστές του credit rating και του Altman z score είχαν τα αναμενόμενα πρόσημα ( αρνητικός και θετικός αντίστοιχα) και ήταν στατιστικά σημαντικοί. Σε κάποιες παλινδρομήσεις ο συντελεστής του credit rating βγήκε στατιστικά μη σημαντικός λόγω του ότι δίνει την ίδια πληροφορία με το Altman z score (εκτίμηση του πιστωτικού κινδύνου). Οι μακροοικονομικοί παράγοντες βγήκαν στις περισσότερες περιπτώσεις στατιστικά σημαντικοί και με τα αναμενόμενα πρόσημα. Το R-squared ήταν σχετικά υψηλό (30-49%), γεγονός που αποδεικνύει ότι οι μεταβλητές εξηγούν σε σημαντικό βαθμό τις τιμές των CDS. Αξιοσημείωτο επίσης είναι ότι η τιμή του R-squared μειώνεται όσο μεγαλώνει η περίοδος ωρίμανσης, καθώς είναι περισσότεροι οι απρόβλεπτοι παράγοντες επηρεάζουν την τιμή των CDS. Επιπλέον το τεστ F-statistic έδειξε πως όλα τα υποδείγματα ερμηνεύουν σημαντικά τις τιμές των CDS. Τα αποτελέσματα στον χρηματοοικονομικό κλάδο είχαν μια παρόμοια συμπεριφορά με τον βιομηχανικό κλάδο όσον αφορά τα πρόσημα των μεταβλητών. Η βασική διαφορά στην ερμηνεία των αποτελεσμάτων ήταν πως οι μακροοικονομικοί παράγοντες βγήκαν στις περισσότερες περιπτώσεις μη στατιστικά σημαντικοί, οδηγηθήκαμε δηλαδή στο συμπέρασμα πως δεν επηρεάζουν σε σημαντικό βαθμό τις τιμές των CDS. Το R-squared διακυμάνθηκε σε μικρότερες τιμές (19-40,80%) σε σχέση με τον βιομηχανικό κλάδο, ενώ και εδώ μειώνεται όσο μεγαλώνει η διάρκεια ωρίμανσης.Τα εμπειρικά αποτελέσματα σχετικά με την σημαντικότητα των credit ratings και του Altman z score στην ερμηνεία των τιμών των CDS, αλλά και η συμβολή των μακροοικονομικών παραγόντων στην διαμόρφωση του R-squared συμφωνούν με αυτά της βιβλιογραφίας όπως αναλύεται και στο κεφάλαιο των συμπερασμάτων. Τέλος οι περιορισμοί της παρούσας έρευνας ( σχετικά μικρό μέγεθος του δείγματος, η χρήση αξιολογήσεων ενός οίκου, η χρονική περίοδος) μπορούν να αποτελέσουν έναυσμα για μελλοντικές έρευνες.

Abstract :

Η παρούσα διπλωματική εργασία ασχολήθηκε με ένα από τα βασικότερα μέτρα που εκτιμούν τον πιστωτικό κίνδυνο, τα Credit Default Swaps. Σκοπός ήταν να προσδιοριστεί κατά πόσο η μεταβολή των τιμών των CDS ερμηνεύεται από τις βαθμολογίες των οίκων αξιολόγησης, τις τιμές του Altman z score καθώς και από λοιπούς μακροοικονομικούς παράγοντες (το ομόλογο Moody's Seasoned Aaa Corporate Bond Yield, οι δείκτες Dow Jones, S&P500, Nasdaq, iTraxx, καθώς και η ανεργία, ο πληθωρισμός και το ΑΕΠ των ΗΠΑ). Εξετάστηκαν τα CDS δύο κλάδων, του βιομηχανικού και του χρηματοοικονομικού για την περίοδο 1/1/2005 έως 31/10/2010 (εξετάζοντας τα δεδομένα μηνιαία), και για 3 διαφορετικές περιόδους ωρίμανσης των CDS (1, 5 και 10 έτη) για κάθε κλάδο.Αρχικά έγινε μια παρουσίαση της έννοιας των μέτρων πιστωτικού κινδύνου ( CDS, Altman z score και credit ratings) καθώς και μια ανασκόπηση στην βιβλιογραφία προκειμένου να παρουσιαστούν αποτελέσματα προγενέστερων ερευνών. Στην συνέχεια για να εκτιμηθούν τα εμπειρικά αποτελέσματα, χρησιμοποιήθηκαν σαν βασικός άξονας, παλινδρομήσεις όπου εξαρτημένη μεταβλητή ήταν τα CDS, και ανεξάρτητες όλες οι υπόλοιπες μεταβλητές. Σε κάθε περίοδο ωρίμανσης εκτιμήθηκαν 4 διαφορετικές παλινδρομήσεις με διαφορετικούς συνδυασμούς μεταβλητών. Στα στοιχεία έγινε ο κατάλληλος μετασχηματισμός έτσι ώστε να είναι στάσιμα και στην συνέχεια κάθε παλινδρόμηση εκτίμηθηκε με fixed ή random effects , και έγινε έλεγχος ετεροσκεδαστικότητας και αυτοσυσχέτισης καθώς και η διόρθωση τους.Τα αποτελέσματα της εμπειρικής μελέτης στον βιομηχανικό κλάδο έδειξαν ότι οι συντελεστές του credit rating και του Altman z score είχαν τα αναμενόμενα πρόσημα ( αρνητικός και θετικός αντίστοιχα) και ήταν στατιστικά σημαντικοί. Σε κάποιες παλινδρομήσεις ο συντελεστής του credit rating βγήκε στατιστικά μη σημαντικός λόγω του ότι δίνει την ίδια πληροφορία με το Altman z score (εκτίμηση του πιστωτικού κινδύνου). Οι μακροοικονομικοί παράγοντες βγήκαν στις περισσότερες περιπτώσεις στατιστικά σημαντικοί και με τα αναμενόμενα πρόσημα. Το R-squared ήταν σχετικά υψηλό (30-49%), γεγονός που αποδεικνύει ότι οι μεταβλητές εξηγούν σε σημαντικό βαθμό τις τιμές των CDS. Αξιοσημείωτο επίσης είναι ότι η τιμή του R-squared μειώνεται όσο μεγαλώνει η περίοδος ωρίμανσης, καθώς είναι περισσότεροι οι απρόβλεπτοι παράγοντες επηρεάζουν την τιμή των CDS. Επιπλέον το τεστ F-statistic έδειξε πως όλα τα υποδείγματα ερμηνεύουν σημαντικά τις τιμές των CDS. Τα αποτελέσματα στον χρηματοοικονομικό κλάδο είχαν μια παρόμοια συμπεριφορά με τον βιομηχανικό κλάδο όσον αφορά τα πρόσημα των μεταβλητών. Η βασική διαφορά στην ερμηνεία των αποτελεσμάτων ήταν πως οι μακροοικονομικοί παράγοντες βγήκαν στις περισσότερες περιπτώσεις μη στατιστικά σημαντικοί, οδηγηθήκαμε δηλαδή στο συμπέρασμα πως δεν επηρεάζουν σε σημαντικό βαθμό τις τιμές των CDS. Το R-squared διακυμάνθηκε σε μικρότερες τιμές (19-40,80%) σε σχέση με τον βιομηχανικό κλάδο, ενώ και εδώ μειώνεται όσο μεγαλώνει η διάρκεια ωρίμανσης.Τα εμπειρικά αποτελέσματα σχετικά με την σημαντικότητα των credit ratings και του Altman z score στην ερμηνεία των τιμών των CDS, αλλά και η συμβολή των μακροοικονομικών παραγόντων στην διαμόρφωση του R-squared συμφωνούν με αυτά της βιβλιογραφίας όπως αναλύεται και στο κεφάλαιο των συμπερασμάτων. Τέλος οι περιορισμοί της παρούσας έρευνας ( σχετικά μικρό μέγεθος του δείγματος, η χρήση αξιολογήσεων ενός οίκου, η χρονική περίοδος) μπορούν να αποτελέσουν έναυσμα για μελλοντικές έρευνες.

Subject :	Συμβάσεις ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου Πιστοληπτική ικανότητα Βιομηχανικός κλάδος Χρηματοοικονομικός κλάδος Credit default swaps spreads (CDS spreads) Credit ratings Industry Financial sector R-squared Z-score

Date :	14-06-2011

Licence :

File: Kakarikou_2011.pdf

Type: application/pdf

Login