Η επίδραση της διανομής μερίσματος στην τιμή της μετοχής

Abstract

Η παρούσα εργασία καταπιάνεται με τη μελέτη της «συμπεριφοράς» της τιμής των μετοχών κατά την ημέρα αποκοπής μερίσματος στο Χρηματιστήριο Αθηνών για τη χρονική περίοδο 05/2019-05/2024. Σε αντίθεση με τα όσα ορίζει η θεωρία της αποτελεσματικής αγοράς και έχοντας αποκλείσει τη φορολογία των μερισμάτων, τα κόστη συναλλαγών και τα χαρακτηριστικά της μικροδομής της αγοράς ως πιθανά αίτια, παρατηρείται μία σημαντικά μικρότερη μείωση της τιμής των μετοχών σε σχέση με το αποδιδόμενο μέρισμα (PDR μικρότερο της μονάδας) κατά την ημέρα αποκοπής μερίσματος και επομένως, αντικανονικές αποδόσεις των μετοχών (abnormal returns). Αυτή η «ανωμαλία» της αγοράς, μάλιστα, φαίνεται να εμφανίζεται στατιστικά σημαντική ανεξάρτητα από το αν λαμβάνεται υπόψιν η ημερήσια απόδοση του Γενικού Δείκτη του Χρηματιστηρίου Αθηνών την ημέρα αποκοπής μερίσματος ή όχι. Βάσει του ότι το Χρηματιστήριο Αθηνών αποτελεί μία ιδανική χρηματιστηριακή αγορά, συμπεραίνεται ότι η μικρότερη μείωση της τιμής των μετοχών συγκριτικά με το διανεμόμενο μέρισμα την ημέρα αποκοπής του τελευταίου δεν δύναται να αποδοθεί στις περισσότερες από τις θεωρίες της υπάρχουσας διεθνούς βιβλιογραφίας, όπως αυτές αναλύονται στην ενότητα Literature Review της παρούσας εργασίας, και το φαινόμενο χρήζει περαιτέρω διερεύνησης, ενώ ίσως θεωρίες βασισμένες στη Συμπεριφορική Χρηματοοικονομική να μπορούν να το εξηγήσουν καλύτερα.

This paper deals with the study of the ex-dividend day price behaviour in the Athens Stock Exchange for the period 05/2019-05/2024. Contrary to what the efficient market hypothesis suggests and having excluded dividend taxation, transaction costs and market microstructure characteristics as possible causes, there is a significantly smaller decrease in the share price relative to the dividend paid (PDR less than unity) on the ex-dividend day and therefore, abnormal stock returns are observed. This market “anomaly”, in fact, appears to be statistically significant regardless of whether the daily return of the Athens Stock Exchange General Index on the ex-dividend day is taken into consideration or not. Based on the fact that the Athens Stock Exchange is an ideal stock market, it is concluded that a smaller decrease in the share price compared to the dividend distributed on the ex-dividend day cannot be attributed to most of the theories of the existing international literature, as discussed in the Literature Review section of this paper, and the phenomenon needs further investigation, while theories based on Behavioural Finance may be able to explain it better.