Ανάλυση τιμών μετοχών και αποδόσεων δυτικών αμυντικών βιομηχανιών με τη χρήση των υποδειγμάτων CAPM και APT

Abstract

Στην παρούσα μεταπτυχιακή διατριβή, το θέμα που εξετάστηκε αφορά την εφαρμογή των οικονομετρικών μεθόδων του Υποδείγματος Αποτίμησης Κεφαλαιουχικών Αγαθών -CAPM- και του Υποδείγματος Εξισορροπητικής Αγοραπωλησίας -APT- πάνω στις τιμές μετοχών των μεγαλύτερων αμυντικών βιομηχανιών των Ηνωμένων Πολιτειών, της Ευρώπης και του Ηνωμένου Βασιλείου. Σκοπός είναι εύρεση της ευαισθησίας των περιουσιακών στοιχείων των εταιριών απέναντι στους κινδύνους της αγοράς και η μελέτη των μακροοικονομικών παραγόντων που μπορούν να επηρεάσουν τις αποδόσεις των μετοχών. Αρχικά, γίνεται μια μικρή εισαγωγή στην οποία περιγράφεται ο λόγος επιλογής της αμυντικής βιομηχανίας ως αντικείμενο μελέτης και η περιγραφή της δομής της εργασίας. Έπειτα, ξεκινά η παρουσίαση του θεωρητικού σκέλους της εργασίας με πρώτη την παρουσίαση της θεωρίας του CAPM, των υποθέσεων του μοντέλου ενώ παράλληλα συμπεριλήφθηκαν και οι εμπερικές έρευνες που έγιναν μετά την εισαγωγή του μοντέλου απ’τους Sharpe (1964), Litner (1965) και Mosin (1966) , στις οποίες επιβεβαιώνονται οι αρχικές υποθέσεις τους και στη συνέχεια παρουσιάζονται οι έρευνες εκείνες που έδειξαν τις αδυναμίες του CAPM στην ερμηνεία των αποδόσεων με την χρήση του beta. Ακολουθώντας το ίδιο μοτίβο, στο επόμενο κομμάτι της θεωρίας, παρουσιάστηκαν οι βασικές υποθέσεις του APT και οι εμπειρικές μελέτες που σε αυτή την περίπτωση ενίσχυσαν το πολυπαραγοντικό υπόδειγμα του APT και το επέκτειναν. Συνεχίζοντας, έγινε μία εκτενή αναφορά στις αμυντικές βιομηχανίες. Πιο συγκεκριμένα, για κάθε μία από τις αγορές των επιμέρους βιομηχανιών, πρώτα έγινε περιγραφή των χαρακτηριστικών τους και ακουλούθησε εκτενής περιγραφή της γκάμας των προϊόντων και εξοπλσμών που κατασκευάζουν οι εταιρίες καθώς και ορισμένες οικονομικές πληροφορίες για αυτές με σκοπό τον σχηματισμό ενός υπόβαθρου για την φύση αυτών των εταιριών. Περνώντας στο εμπειρικό κομμάτι της εργασίας, έγινε μία εισαγωγή στις ιδιαιτερότητες των αμυντικών βιομηχανιών στο σύνολό τους πριν την επεξήγηση των δεδομένων της εργασίας και της μεθοδολογίας που ακολουθήθηκε. Ειδικότερα, για την εμπειρική διαδικασία, χρησιμοποιήθηκε το μοντέλο του CAPM το οποίο χρησιμοποίησε ως μοναδικό συντελεστή ευαισθησίας την απόδοση της αγοράς Rm ενώ για την εφαρμογή του APT χρησιμοποιήθηκε η μέθοδος δύο σταδίων των Fama-Macbeth χρησιμοποιώντας τους μακροοικονομικούς παράγοντες του πληθωρισμού, του ρυθμού ανάπτυξης του ΑΕΠ των χωρών των βιομηχανιών και εκ νέου την απόδοση της αγοράς. Τα εμπειρικά αποτελέσματα που προέκυψαν οδηγούν στα εξής συμπεράσματα: μέσω του CAPM οι αμυντικές βιομηχανίες εξαρτώνται έντονα από την απόδοση της αγοράς που ανήκουν. Αντίθετα, στην περίπτωση της εφαρμογής του APT, η σημαντικότητα των συντελεστών διέφερε από εταιρία σε εταιρία δείχνοντας και διαφορετικό παράγοντα κάθε φορά να επηρεάζει τις αποδόσεις των μετοχών.In this master's thesis, the topic examined concerns the application of the econometric methods of the Capital Asset Pricing Model -CAPM- and the Equilibrium Trading Model -APT- on the stock prices of the largest defense industries of the United States, Europe and the United Kingdom. The aim is to find the sensitivity of the companies' assets to market risks and to study the macroeconomic factors that can affect the returns of stocks. Initially, a short introduction is made in which the reason for choosing the defense industry as the object of study is described and the structure of the work is described. Then, the presentation of the theoretical part of the work begins with the first presentation of the CAPM theory, the assumptions of the model, while at the same time the empirical research conducted after the introduction of the model by Sharpe (1964), Litner (1965) and Mosin (1966) was also included, in which their initial assumptions are confirmed and then the research that showed the weaknesses of the CAPM in the interpretation of returns using beta is presented. Fol-lowing the same pattern, in the next part of the theory, the basic assumptions of the APT and the empirical studies that in this case strengthened the multifactor model of the APT and expanded it were presented. Continuing, an extensive reference was made to the defense industries. More specifically, for each of the markets of the individual industries, first a description of their characteristics was made and followed by an extensive description of the range of products and equipment manufactured by the companies as well as some financial information about them to form a back-ground for the nature of these companies. Moving on to the empirical part of the work, an introduction was made to the specificities of the defense industries as a whole before explaining the data of the work and the methodology followed. For the empirical process, the CAPM model was used which used the market return Rm as the only sensitivity factor, while for the application of the APT the two-stage Fama-Macbeth method was used using the macroeconomic factors of inflation, the GDP growth rate of the countries of the industries and again the market return. The empirical results obtained lead to the following conclusions: through the CAPM, defense industries are strongly dependent on the performance of the market they belong to. On the contrary, in the case of the application of the APT, the importance of the factors varied from company to company, showing a different factor, each time influencing the stock returns.