Value relevance of cash flows & operating accruals

Abstract

Η παρούσα διπλωματική εργασία εξετάζει τη σημασία των λειτουργικών ταμειακών ροών και των δεδουλευμένων στοιχείων — διακρίνοντας ρητά μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων δεδουλευμένων — στην αποτίμηση των εταιρειών που είναι εισηγμένες στο γερμανικό χρηματιστήριο κατά την περίοδο 2014–2023. Βασιζόμενη στο εμπειρικό υπόδειγμα των Akbar et al. (2011) και αντλώντας έμπνευση από τη διευρυνόμενη βιβλιογραφία σχετικά με την ανάλυση των κερδών σε επιμέρους συνιστώσες (Francis & Smith, 2020), η μελέτη επιδιώκει να διερευνήσει τον βαθμό στον οποίο αυτές οι διακριτές χρηματοοικονομικές πληροφορίες συμβάλλουν στην ερμηνεία της συμπεριφοράς της αγοράς πέραν των συνολικών κερδών. Η Γερμανία, με το ανεπτυγμένο χρηματοοικονομικό της σύστημα και τα αυστηρά πρότυπα χρηματοοικονομικής πληροφόρησης, παρέχει ένα ιδανικό πλαίσιο για την επανεξέταση της πληροφοριακής αξίας των ταμειακών μεγεθών και των δεδουλευμένων μετρήσεων απόδοσης. Επιπλέον, η ενσωμάτωση της πανδημίας COVID-19 ως διαρθρωτικής μεταβολής επιτρέπει την αποτύπωση της επίδρασης της μακροοικονομικής αβεβαιότητας στη σχέση μεταξύ των λογιστικών κερδών και της αποτίμησης των μετοχών. Η έρευνα εφαρμόζει ποσοτική μεθοδολογία βασισμένη σε ανάλυση δεδομένων πάνελ, αξιοποιώντας ένα υπόδειγμα αξιακής συνάφειας που περιλαμβάνει λειτουργικές ταμειακές ροές, βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα δεδουλευμένα, χρηματοοικονομική μόχλευση, μέγεθος επιχείρησης και μια μεταβλητή δειγματοληψίας σχετική με την περίοδο της COVID. Τα δεδομένα προέρχονται από τη βάση Thomson Reuters Datastream και αφορούν μη χρηματοοικονομικές επιχειρήσεις εισηγμένες στη Γερμανία κατά την εξεταζόμενη περίοδο. Τα αρχικά αποτελέσματα υποδηλώνουν ότι οι λειτουργικές ταμειακές ροές είναι περισσότερο πληροφοριακά χρήσιμες για την ερμηνεία των τιμών των μετοχών σε σύγκριση με τα δεδουλευμένα μεγέθη, όπως αναμένεται βάσει των επιχειρημάτων των Barth et al. (2001) και Dechow (1994). Επιπλέον, η διάκριση μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων δεδουλευμένων φαίνεται να ενισχύει την προβλεπτική ικανότητα του υποδείγματος. Η περίοδος της πανδημίας έδειξε ότι μειώνει τη στατιστική σημαντικότητα των λειτουργικών ταμειακών ροών στην αγορά, ενισχύοντας την ανάγκη επαναξιολόγησης των χρηματοοικονομικών δεικτών υπό συνθήκες συστημικού κινδύνου. Η έρευνα αυτή συμβάλλει στη διεθνή λογιστική βιβλιογραφία επεκτείνοντας τη θεωρία της αξιακής συνάφειας στο γερμανικό πλαίσιο, ενώ παράλληλα παρέχει πρακτικές προεκτάσεις για αναλυτές και επενδυτές που επιδιώκουν τη βελτίωση των υποδειγμάτων αποτίμησης σε περιόδους οικονομικής αναταραχής.This thesis examines the significance of operating cash flows and accrual components—explicitly distinguishing current from non-current accruals—in the valuation of companies listed on the German stock market from 2014 to 2023. Based on the empirical model proposed by Akbar et al. (2011) and inspired by the expanding literature on earnings decomposition (Francis & Smith, 2020), this study aims to investigate the extent to which these separated financial information contribute to explaining market behavior beyond total earnings. Germany, with its developed financial infrastructure and strict reporting standards, provides an ideal framework for re-evaluating the informational value of cash-based and cumulative performance measurements. Furthermore, the inclusion of the COVID-19 pandemic as a structural change allows the analysis to capture the impact of macroeconomic uncertainty on the relationship between earnings figures and stock valuation. This study employs a quantitative methodology based on panel analysis, applying a relevance value framework that includes operating cash flows, current and non-current accumulations, financial leverage, firm size, and a sampling variable related to COVID. The data is sourced from Thomson Reuters Datastream and includes non-financial companies listed in Germany during the specified time period. Early results suggest that cash flows from operations are more informative for explaining stock prices than are accumulated flows, as would be expected from the arguments of Barth et al. (2001) and Dechow (1994). Furthermore, the distinction between current and non-current accumulated flows appears to enhance the predictive ability of the model. The pandemic period has shown that it reduces the significance of operating cash flows in the market, reinforcing the need to reassess financial indicators under conditions of systemic risk. This research contributes to the international accounting literature by extending the theory of value relevance within the German context, while also providing practical implications for analysts and investors seeking to improve valuation models during times of economic turmoil.