Η επίδραση της χειραγώγησης πραγματικών δραστηριοτήτων στην ακρίβεια των μεθόδων αποτίμησης των επιχειρήσεων

Abstract

Η αποτίμηση επιχειρήσεων αποτελεί θεμελιώδες πεδίο της χρηματοοικονομικής επιστήμης, καθώς επηρεάζει την επενδυτική αξιολόγηση, τη διαμόρφωση τιμών μετοχών και τη στρατηγική λήψη αποφάσεων. Η ακρίβεια των αποτιμήσεων εξαρτάται από την ποιότητα και αξιοπιστία των λογιστικών πληροφοριών που χρησιμοποιούνται. Στο πλαίσιο αυτό η παρούσα μελέτη εξετάζει εάν και σε ποιο βαθμό η χειραγώγηση πραγματικών δραστηριοτήτων (Real Earnings Management–REM) επηρεάζει την ακρίβεια των αποτιμήσεων που βασίζονται στις εκτιμήσεις των χρηματιστηριακών αναλυτών. Η χειραγώγηση αυτή αναφέρεται σε πραγματικές επιχειρησιακές αποφάσεις όπως η υπερπαραγωγή, ο περιορισμός διακριτικών δαπανών ή/και επιθετικές πολιτικές πωλήσεων οι οποίες στοχεύουν στη βραχυπρόθεσμη βελτίωση των δημοσιευμένων αποτελεσμάτων και ενδεχομένως εις βάρος της μακροπρόθεσμης αξίας. Η εμπειρική ανάλυση βασίστηκε σε δείγμα 1.206 εταιρειών εισηγμένων στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (NYSE) για την περίοδο 2015–2024 αποτελούμενο αυτό από 10.072 παρατηρήσεις ανά εταιρεία και έτος. Η μέτρηση της χειραγώγησης πραγματοποιήθηκε βάσει του υποδείγματος Roychowdhury (2006) μέσω των μη φυσιολογικών ταμειακών ροών, διακριτικών δαπανών και κόστους παραγωγής ανά έτος και κλάδο. Η ακρίβεια αποτίμησης εκτιμήθηκε με βάση το σφάλμα αποτίμησης (mispricing), δηλαδή τη σχετική απόκλιση μεταξύ της μέσης τιμής–στόχου των αναλυτών και της πραγματικής τιμής της μετοχής στην τελευταία χρηματιστηριακή συνεδρία του κάθε ημερολογιακού έτους. Η στατιστική ανάλυση πραγματοποιήθηκε με παλινδρομήσεις δεδομένων πάνελ συνοδευόμενες αυτές από τους απαραίτητους ελέγχους ανθεκτικότητας χρησιμοποιώντας η ανάλυση το Stata. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι υψηλότερα επίπεδα χειραγώγησης πραγματικών δραστηριοτήτων συνδέονται με μειωμένη ακρίβεια αποτίμησης υποδηλώνοντας αυτά ότι η αλλοίωση των θεμελιωδών μεγεθών υπονομεύει την αξιοπιστία των εκτιμήσεων. Η μελέτη συμβάλλει στη βιβλιογραφία αναδεικνύοντας αυτή τη σημασία της ποιότητας κερδών για την αποτελεσματικότητα των κεφαλαιαγορών και προσφέρει χρήσιμες προεκτάσεις για αναλυτές, επενδυτές και ρυθμιστικές αρχές.Business valuation constitutes a fundamental field of financial science as it influences investment evaluation, stock price formation and strategic decision making. The accuracy of valuations depends on the quality and reliability of the accounting information used. Within this context the present study examines whether and to what extent Real Earnings Management (REM) affects the accuracy of valuations based on financial analysts’ estimates. This manipulation refers to real operational decisions such as overproduction, the reduction of discretionary expenses and aggressive sales policies which aim at the short term improvement of reported results potentially at the expense of long term value. The empirical analysis was based on a sample of 1,206 firms listed on the New York Stock Exchange (NYSE) for the period 2015–2024 consisting of 10,072 firm year observations. The measurement of manipulation was conducted based on the Roychowdhury (2006) model through abnormal cash flows, discretionary expenses and production costs by year and industry. Valuation accuracy was estimated based on mispricing defined as the relative difference between the analysts’ average target price and the actual stock price on the last trading day of each calendar year. The statistical analysis was carried out using panel data regressions accompanied by the necessary robustness checks in Stata. The results show that higher levels of Real Earnings Management (REM) are associated with reduced valuation accuracy indicating that the distortion of fundamental figures undermines the reliability of estimates. The study contributes to the literature by highlighting the importance of earnings quality for the efficiency of capital markets and offers useful implications for analysts, investors and regulatory authorities.