Market valuation of loss firms: the case of German and Italian listed firms

Abstract

Αντικείμενο μελέτης της παρούσας διπλωματικής εργασίας είναι η εξέταση της αγοραίας αποτίμησης των ζημιογόνων εταιριών σε δύο ευρωπαϊκές χώρες, τη Γερμανία και την Ιταλία, εκτιμώντας το μοντέλο παλινδρόμησης για αυτές τις δύο χώρες. Η κεντρική υπόθεση επικεντρώνεται στο κατά πόσο μπορούν οι βασικοί λογιστικοί δείκτες και μεγέθη (Book-to-Market, Revenue-to-Price και Log(size)), με πρωταρχικό το δείκτη Revenue-to-Price, να ερμηνεύσουν την αγοραία αξία αυτών των εταιριών. Το επιλεγμένο διάστημα είναι τα έτη 2020 έως 2024, περίοδος κατά την οποία υπάρχουν έντονες εξωτερικές μεταβολές όπως η πανδημία του COVID-19 και ο πόλεμος στην Ουκρανία, γεγονός που δημιουργεί ένα περίπλοκο και αβέβαιο περιβάλλον επιρρεπές σε λανθασμένη αποτίμηση. Η εργασία έχει σημαντική θεωρητική βάση από προηγούμενες έρευνες όπως της Hayn (1995), η οποία εξέτασε το πληροφοριακό περιεχόμενο των ζημιών και έδειξε ότι οι αρνητικές αποδόσεις έχουν διαφορετική αξία από τις θετικές στην αποτίμηση των εταιριών, καθώς και των Fama και French (1992), οι οποίοι καθιέρωσαν τη σημασία και συνεισφορά των απλών λογιστικών δεικτών Book-to-Market και το φαινόμενο του μεγέθους στην πρόβλεψη αποδόσεων μετοχών. Ιδιαίτερα σημαντική κρίνεται η επισκόπηση της βιβλιογραφίας που μελετήθηκε και αναλύθηκε για να αναδειχθούν και εξηγηθούν τα αποτελέσματα διάφορων ερευνητών σχετικά με την υπόθεση και για να παρουσιαστούν συγκριτικά στοιχεία σχετικά με τις μελέτες των ερευνητών. Τα σημαντικότερα ευρήματα της έρευνας είναι η οικονομετρική επαλήθευση της υπόθεσης για το δείκτη Revenue-to-Price στις δυο αυτές χώρες, αφού επιβεβαιώνεται μέσα από τη στατιστική σημαντικότητα του η δυνατότητα πρόβλεψης, χωρίς όμως να επαληθεύεται για το δείκτη Book-to-Market, καθώς δεν αποτελεί προσδιοριστικό παράγοντα για τις εκτιμήσεις που έγιναν στις δύο χώρες. Επιπρόσθετα, ο φυσικός λογάριθμος του μεγέθους των εταιριών (Log(size)) επαληθεύεται εν μέρει στη μια χώρα. Παράλληλα επιβεβαιώθηκε από την έρευνα ότι στο εκτιμημένο μοντέλο ενδέχεται να λείπουν σημαντικές μεταβλητές, κάτι που μπορεί να επαληθευτεί από τους αντίστοιχους οικονομετρικούς δείκτες, χωρίς εντούτοις να μην ήταν αναμενόμενο.The objective of this master’s thesis is to examine the market valuation of loss-making firms in two European countries, Germany and Italy, by estimating a regression model for these two markets. The central hypothesis focuses on the extent to which key accounting ratios and variables (Book-to-Market, Revenue-to-Price, and Log(size)), with the Revenue-to-Price ratio being the primary factor, can explain the market value of these companies. The selected timeframe covers the years 2020 to 2024, a period characterized by intense external shocks, such as the COVID-19 pandemic and the war in Ukraine, creating a complex and uncertain environment prone to mispricing. The study is grounded in a significant theoretical framework based on prior research, such as Hayn (1995), who examined the informational content of losses and demonstrated that negative earnings have different valuation implications compared to positive ones, as well as Fama and French (1992), who established the significance of the Book-to-Market ratio and the size effect in predicting stock returns. Particular emphasis is placed on the literature review, which highlights and explains the results of various researchers regarding the hypothesis and presents comparative data across studies. The most significant findings of the research include the econometric verification of the hypothesis regarding the Revenue-to-Price ratio in both countries; its predictive ability is confirmed through its statistical significance. In contrast, the hypothesis regarding the Book-to-Market ratio was not verified, as it did not constitute a significant determinant in the estimations for either country. Additionally, the natural logarithm of firm size (Log(size)) was partially verified in one of the two countries. Finally, the research confirmed that the estimated model may omit significant variables, a fact indicated by the respective econometric metrics, although this finding was not unexpected.