Private equity in banking mergers & acquisitions in the US: a re-examination of the evidence

Abstract

Η δραστηριότητα των Private Equity (PE) στις συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&As) έχει επεκταθεί σημαντικά τις τελευταίες δεκαετίες, προσφέροντας ένα ολοένα και πιο πλούσιο πεδίο για ανάλυση. Παρόλο που η πρώιμη έρευνα σχετικά με την απόδοση των PE στα Χρηματοπιστωτικά Ιδρύματα ήταν περιορισμένη, οι πρόσφατες εξελίξεις αναδεικνύουν την ανάγκη επανεκτίμησης του ρόλου τους υπό μεταβαλλόμενες συνθήκες αγοράς. Η παρούσα διπλωματική εργασία εξετάζει την αντίδραση της χρηματιστηριακής αγοράς σε ανακοινώσεις συγχωνεύσεων και εξαγορών που περιλαμβάνουν επενδυτές PE στον χρηματοπιστωτικό τομέα των ΗΠΑ κατά δύο περιόδους, 2015–2019 και 2022–2025. Ένα συνολικό δείγμα 370 ολοκληρωμένων συναλλαγών (συμπεριλαμβανομένων 48 συναλλαγών με συμμετοχή PE) αναλύεται μέσω της μεθοδολογίας event-study για την εκτίμηση των σωρευτικών μη κανονικών αποδόσεων (Cumulative Abnormal Returns – CARs) γύρω από την ημερομηνία ανακοίνωσης της συναλλαγής. Επιπλέον, εκτιμώνται οι μη κανονικές αποδόσεις διακράτησης ενός έτους (Buy and Hold Abnormal Returns – BHARs) προκειμένου να αξιολογηθεί η μακροπρόθεσμη απόδοση των μετοχών των αγοραστριών εταιρειών. Η ανάλυση συμπληρώνεται με την εκτίμηση των μεταβολών στη λειτουργική απόδοση και στη μεταβλητότητα των αγοραστριών εταιρειών μετά την εξαγορά. Τέλος, πραγματοποιούνται robustness checks με τον έλεγχο χαρακτηριστικών της εταιρείας αγοραστή (μέγεθος και προϋπάρχουσα κερδοφορία) καθώς και της πιθανής μεροληψίας μέσω της μεθόδου δύο σταδίων του Heckman. Όλες οι αναλύσεις πραγματοποιούνται τόσο για τα δύο υποδείγματα ξεχωριστά όσο και για το συνολικό συνδυασμένο δείγμα. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η αγορά αντιδρά ελαφρώς πιο θετικά στη συμμετοχή PE μετά την περίοδο της COVID-19, ωστόσο το αποτέλεσμα χάνει τη στατιστική του σημαντικότητα όταν ελέγχονται τα χαρακτηριστικά της εταιρείας και της συναλλαγής. Επιπλέον, ενώ παρατηρείται βραχυπρόθεσμη αισιοδοξία της αγοράς, αυτή δεν μεταφράζεται σε βελτιωμένη λειτουργική απόδοση. Αντίθετα, οι αγοραστές με συμμετοχή PE εμφανίζουν εντονότερη μείωση της κερδοφορίας. Η μακροπρόθεσμη απόδοση (BHARs) δεν βελτιώνεται συστηματικά με τη συμμετοχή PE, γεγονός που υποδηλώνει περιορισμένη δημιουργία μακροπρόθεσμης αξίας. Οι έλεγχοι ανθεκτικότητας δείχνουν περαιτέρω ότι τυχόν οφέλη από τη συμμετοχή PE φαίνεται να εξαρτώνται από συγκεκριμένα χαρακτηριστικά της αγοραστής εταιρείας, όπως το μέγεθος και η προϋπάρχουσα κερδοφορία. Τα ευρήματα αυτά έρχονται σε αντίθεση με παλαιότερα στοιχεία και υποδεικνύουν ότι τα οφέλη της συμμετοχής PE είναι εξαρτώμενα από το εκάστοτε πλαίσιο. Επηρεάζονται από υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης και αυστηρότερο ρυθμιστικό περιβάλλον. Η μελέτη συμβάλλει στην υπάρχουσα βιβλιογραφία παρέχοντας επικαιροποιημένα εμπειρικά δεδομένα σχετικά με τη δραστηριότητα των PE στον χρηματοπιστωτικό τομέα. Αναδεικνύει πώς οι μακροοικονομικές συνθήκες, όπως η αύξηση των επιτοκίων, η αυστηρότερη ρύθμιση και η μετα-COVID αβεβαιότητα, επηρεάζουν και ενδεχομένως αποδυναμώνουν τους παραδοσιακούς μηχανισμούς δημιουργίας αξίας των PE.Private Equity (PE) activity within mergers and acquisitions (M&As) has expanded significantly the past few decades, providing an increasingly rich field for analysis. Although early research on PE performance in Financial Institutions (FIs) was limited, recent developments highlight the need to reassess its role under changing market conditions. This thesis examines the stock-market reaction to M&A announcements involving PE investors in the U.S. financial sector across two periods, 2015-2019 and 2022-2025. A total sample of 370 completed transactions (including 48 PE-involved deals) is analysed through an event-study methodology to estimate the cumulative abnormal returns (CARs) around deal announcements. In addition, we estimate the one-year buy and hold abnormal returns (BHARs) to evaluate the long run performance of acquirers’ stocks. The analysis is complemented with the estimation of the post-acquisition changes in operating performance and volatility of the acquirers. Finally, robustness checks are conducted by controlling for acquirer’s characteristics (size and pre-existent profitability) and potential self-selection bias through Heckman two stage regressions. All analyses are performed for the two subsamples as well as for the full combined sample. Results show that the market reacts slightly more positively to PE involvement after the COVID-19 period, yet the effect loses significance when firm and deal characteristics are controlled for. Moreover, while short-term market optimism exists, it does not translate into improved operational performance. Instead, PE involved acquirers experience a sharper decline in profitability. Long-term performance (BHARs) does not systematically improve with PE involvement, indicating limited long-term value creation. Robustness tests further show that any benefits of PE involvement appear conditional on acquirer specific characteristics such as size and pre-existing profitability. These findings contrast with earlier evidence and indicate that the benefits of PE participation are context-dependent. They are affected by higher financing costs and stricter regulation. The study contributes to the existing literature by providing updated empirical data on PE activity within the financial sector. It highlights how macro-economic conditions, such as rising interest rates, tighter regulations and post-COVID uncertainty, affect and potentially weaken the traditional PE value creation mechanisms.