Validating factor investing: an empirical analysis of factor ETFs against academic models

Abstract

Η παρούσα διπλωματική εργασία διερευνά κατά πόσο τα factor ETFs προσφέρουν σημαντική έκθεση σε academic factors όπως έχουν τεκμηριωθεί από τους Fama, French και Carhart. Χρησιμοποιώντας ETFs που στοχεύουν στους παράγοντες value, momentum, quality, low volatility και size, η ανάλυση εφαρμόζει ένα πλαίσιο παλινδρόμησης με πέντε βήματα, διαγνωστικούς ελέγχους υπολοίπων (residuals) και out-of-sample δοκιμές για να συγκρίνει τα αποτελέσματα με τα θεωρητικά τους benchmarks. Συνολικά, τα factor ETFs πράγματι συλλαμβάνουν την επιδιωκόμενη έκθεσή τους, αλλά το μέγεθος αυτής της έκθεσης χρήζει προσοχής. Κατά μέσο όρο, τα προϊόντα αυτά αποδίδουν μόνο το 30–40% της έκθεσης στον παράγοντα σε σχέση με τις ακαδημαϊκές εφαρμογές. Για να εξηγηθεί πλήρως αυτό το αποτέλεσμα, πρέπει να ληφθούν υπόψη αρκετοί παράγοντες. Τα ETFs ενσωματώνουν συστηματικά μοτίβα που τα ακαδημαϊκά μοντέλα δεν εξηγούν, και το αντίστροφο. Επιπλέον, τα ETFs ακολουθούν κανόνες δεικτών, ρυθμιστικούς περιορισμούς και κατευθυντήριες γραμμές ρευστότητας που απαιτούνται από τους επενδυτές. Τα ευρήματα έχουν σημασία για τους επενδυτές που χρησιμοποιούν αυτά τα προϊόντα, καθώς υποδηλώνουν ότι κατά κύριο λόγο λαμβάνουν αποδυναμωμένες ή τροποποιημένες εκθέσεις και όχι τους «καθαρούς» παράγοντες που μελετώνται στην ακαδημαϊκή βιβλιογραφία.This thesis investigates whether factor ETFs deliver meaningful exposure to the academic factors documented by Fama, French, and Carhart. Using ETFs targeting value, momentum, quality, low volatility, and size factors, the analysis employs a five-step regression framework, residual diagnostics, and out-of-sample testing to compare these products against their theoretical benchmarks. Overall, factor ETFs do capture their intended exposures, but the magnitude is what needs some attention. These products deliver on average 30-40% of the factor exposure compared to academic implementations. Several considerations need to be accounted for to answer this properly. ETFs contain systematic patterns that academic models don't explain, and vice versa. ETFs follow index rules, regulatory constraints, and liquidity guidelines needed by investment funds. The findings matter for investors using these products, suggesting that they are mostly getting diluted, modified exposures rather than the pure factors studied in academic research.