Investment amid uncertainty and irreversibility in capital intensive industries: extended evidence from the global shipping markets

Abstract

High sunk costs, extended building delays and unstable freight market circumstances influence investment decisions in the global shipping industry. Due to these characteristics, acquiring a vessel is a highly irreversible decision, particularly in times of increased uncertainty. The present thesis investigates whether investment reversibility reduces the impact of both global and segment-specific uncertainty on the likelihood and intensity of a new vessel investment, as well as the extent to which investment reversibility reduces these effects. Classical real-options theorists predict that, when an investment is irreversible, the value of waiting is increased due to uncertainty. However, we do not know if this theory continues to hold in the post COVID-2019 environment. The present thesis analyses an expanded panel of nine vessel segments from January 1996 to May 2025, incorporating periods of increased uncertainty, such as supply chain disruptions during COVID-19, the conflict between Russia and Ukraine and the newly adopted shipping decarbonization regulations. In order to estimate the probability of investing and the size of investment conditionals, we apply a dynamic Heckman model with initial conditions. Last but not least, investment reversibility is captured through two ratios, sales-based liquidity and price-based liquidity, as well as their combination. Our empirical results differentiate in important ways from the original studies. First of all, the dataset we used reveals that the best overall model, according to the Bayesian Information Criterion, is provided by the price-based reversibility, rather than sales-based reversibility or both reversibilities. This indicates that price liquidity has become vital for investment decisions in modern shipping markets. Moreover, vessel-specific uncertainty displays constantly a negative and high significant effect on investment intensity across all segments, suggesting that volatility related to earnings at vessel segment levels is more important than global macroeconomic controls in shipping investment patterns. Even though reversibility reduces the negative effect of uncertainty on global level, it does not absorb the uncertainty related to vessel segments. Overall, interaction terms with volatility at segmentlevel are negative, opposed to theoretical predictions that reversibility diminishes the waiting value. In conclusion, the extended dataset reveals new dynamics in the relationship between uncertainty and investment, emphasizing the growing significance of vessel-specific risk and the moving role of market liquidity in the post COVID-2019 environment.Τα υψηλά βυθισμένα κόστη, οι παρατεταμένες καθυστερήσεις στη ναυπήγηση και οι ασταθείς συνθήκες στις αγορές ναύλων επηρεάζουν τις επενδυτικές αποφάσεις στη διεθνή ναυτιλιακή βιομηχανία. Λόγω των χαρακτηριστικών αυτών, η απόκτηση ενός πλοίου αποτελεί σε μεγάλο βαθμό μη αναστρέψιμη επενδυτική απόφαση, ιδίως σε περιόδους αυξημένης αβεβαιότητας. Η παρούσα εργασία διερευνά κατά πόσο η αναστρεψιμότητα των επενδύσεων περιορίζει την επίδραση τόσο της παγκόσμιας όσο και της ειδικής ανά κατηγορία πλοίου αβεβαιότητας στην πιθανότητα και την ένταση πραγματοποίησης νέων επενδύσεων, καθώς και τον βαθμό στον οποίο μετριάζει τις επιδράσεις αυτές. Σύμφωνα με την κλασική θεωρία των πραγματικών δικαιωμάτων προαίρεσης, όταν μια επένδυση είναι μη αναστρέψιμη, η αβεβαιότητα αυξάνει την αξία της αναμονής. Ωστόσο, δεν είναι σαφές κατά πόσο η θεωρητική αυτή πρόβλεψη εξακολουθεί να ισχύει στο μετα-COVID-2019 περιβάλλον. Η παρούσα εργασία αναλύει ένα εκτεταμένο πάνελ δεδομένων εννέα κατηγοριών πλοίων για την περίοδο από τον Ιανουάριο του 1996 έως τον Μάιο του 2025, ενσωματώνοντας περιόδους αυξημένης αβεβαιότητας, όπως οι διαταραχές στις εφοδιαστικές αλυσίδες κατά την πανδημία της COVID-19, η σύγκρουση μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας και η υιοθέτηση νέων κανονισμών απανθρακοποίησης στη ναυτιλία. Για την εκτίμηση της πιθανότητας πραγματοποίησης επενδύσεων και του μεγέθους αυτών υπό όρους, εφαρμόζεται ένα δυναμικό υπόδειγμα επιλογής Heckman με αρχικές συνθήκες. Τέλος, η αναστρεψιμότητα των επενδύσεων αποτυπώνεται μέσω δύο δεικτών ρευστότητας, της ρευστότητας βάσει πωλήσεων και της ρευστότητας βάσει τιμών, καθώς και του συνδυασμού τους. Τα εμπειρικά αποτελέσματα διαφοροποιούνται ουσιωδώς από τις αρχικές μελέτες. Καταρχάς, το χρησιμοποιούμενο σύνολο δεδομένων δείχνει ότι, σύμφωνα με το Κριτήριο Πληροφορίας Bayes (BIC), το καταλληλότερο συνολικό υπόδειγμα βασίζεται στη ρευστότητα βάσει τιμών, έναντι της ρευστότητας βάσει πωλήσεων ή του συνδυασμού των δύο. Το εύρημα αυτό υποδηλώνει ότι η ρευστότητα των τιμών έχει καταστεί καθοριστικής σημασίας για τις επενδυτικές αποφάσεις στις σύγχρονες ναυτιλιακές αγορές. Επιπλέον, η αβεβαιότητα σε επίπεδο κατηγορίας πλοίου εμφανίζει σταθερά αρνητική και υψηλά στατιστικά σημαντική επίδραση στην ένταση των επενδύσεων σε όλες τις κατηγορίες, γεγονός που υποδηλώνει ότι η μεταβλητότητα που σχετίζεται με τα έσοδα σε επίπεδο πλοίου είναι σημαντικότερη από τους παγκόσμιους μακροοικονομικούς παράγοντες στον προσδιορισμό των επενδυτικών προτύπων στη ναυτιλία. Αν και η αναστρεψιμότητα μειώνει την αρνητική επίδραση της αβεβαιότητας σε παγκόσμιο επίπεδο, δεν απορροφά την αβεβαιότητα που σχετίζεται με τις επιμέρους κατηγορίες πλοίων. Συνολικά, οι όροι αλληλεπίδρασης με τη μεταβλητότητα σε επίπεδο κατηγορίας εμφανίζονται αρνητικοί, σε αντίθεση με τις θεωρητικές προβλέψεις σύμφωνα με τις οποίες η αναστρεψιμότητα μειώνει την αξία της αναμονής. Συμπερασματικά, το εκτεταμένο σύνολο δεδομένων αποκαλύπτει νέες δυναμικές στη σχέση μεταξύ αβεβαιότητας και επενδύσεων, αναδεικνύοντας την αυξανόμενη σημασία του κινδύνου σε επίπεδο πλοίου και τον μεταβαλλόμενο ρόλο της ρευστότητας της αγοράς στο μετα-COVID-2019 περιβάλλον.