Εξήγηση των κερδών από ιδιωτικές εξαγορές μέσω της θεωρίας των ενδεχομένων απαιτήσεων στις ΗΠΑ

Abstract

Πρώτο πυλώνα της παρούσας έρευνας αποτελεί η μελέτη των αποδόσεων μεταξύ των εξαγορών δημόσιων και ιδιωτικών εταιρειών - στόχων την ημέρα της ανακοίνωσης μίας εξαγοράς στις Ηνωμένες Πολιτείες της Αμερικής για τα έτη 2010 - 2019, μέσω της υιοθέτηση της θεωρίας των ενδεχόμενων απαιτήσεων. Η έρευνα χαρακτηρίζεται για την μοναδικότητά της, δεδομένου ότι αποτελεί την πρώτη μελέτη γεγονότων στον χώρο της Αμερικής η οποία επιχειρεί να προσφέρει μία νέα εξήγηση για τις διαφορές όπου έχουν παρατηρηθεί μεταξύ των μη - κανονικών αποδόσεων αναφορικά με την εξαγορά δημόσιων και ιδιωτικών εταιρειών. Μέσω της θεωρίας παραγώγων, η εξαγορά χρησιμοποιείται ως μία αναλογία αγοράς ενός δικαιώματος αγοράς, με την αξία του αγοραστή να αυξάνεται με την αβεβαιότητα σχετικά με τις προοπτικές ανάπτυξής του. Στον δεύτερο πυλώνα, η έρευνα επικεντρώνεται στη θεωρία των ενδεχόμενων πληρωμών οι οποίες διαδραματίζουν ένα ρόλο γεφύρωσης μεταξύ της ασσυμετρίας της πληροφόρησης ενός αγοραστή και μίας εξαγοραζόμενης εταιρείας. Ένα από τα βασικότερα συμπεράσματα της μελέτης αυτής, αποτελεί η εύρεση προοπτικών ανάπτυξης σε αγοραστές δημόσιων στόχων, σε αντιδιαστολή με τη θεωρία των ενδεχόμενων απαιτήσεων η οποία υποστηρίζει ότι οι προοπτικές αυτές είναι επικρατέστερες σε εξαγορές ιδιωτικών στόχων και εξηγούνε τις θετικές αποδόσεις που έχουν παρατηρηθεί την ημέρα της ανακοίνωσης για ιδιωτικές εξαγορές, έναντι των αρνητικών ή μηδενικών αποδόσεων των δημόσιων εξαγορών. Ομοίως, παρατηρήθηκε πως οι αγοραστές ιδιωτικών εταιρειών - στόχων παρουσιάζουν χαμηλότερα επίπεδα μόχλευσης χωρίς ωστόσο να επιβραβεύονται από την αγορά για αυτό, αποτέλεσμα το οποίο δεν είναι εναρμονισμένο με τη θεωρία των παραγώγων. Στον αντίποδα, βρέθηκε ότι οι ως άνω αγοραστές είναι νεότεροι σε ηλικία και με λιγότερους αναλυτές να τις παρακολουθούν, και απολαμβάνουν υψηλότερων αποδόσεων την ημέρα της ανακοίνωσης, επιβεβαιώνοντας ότι η ύπαρξη υψηλής αβεβαιότητας οδηγεί σε μία αύξηση της τιμής ενός δικαιώματος αγοράς όσο πλησιάζει στη λήξη όπου βρίσκεται σε μία μερική αρμονία με τις προσταγές της θεωρία των ενδεχόμενων απαιτήσεων. Τέλος, ο συνδυασμός χρήσης μετρητών και ενδεχόμενων πληρωμών πραγματοποιούνται κατά πλειοψηφία σε ιδιωτικές εξαγορές οι οποίες μάλιστα εμφανίζουν και υψηλότερες σημαντικά θετικές μη - κανονικές αποδόσεις την ημέρα της ανακοίνωσης.The first pillar of this research is the study of the abnormal returns between public and private target companies on the day of the announcement of an acquisition in the United States of America for 2010 until 2019, through the contingent claims theory. The research is characterized by its uniqueness, since it is the first study of events in the USA that attempts to offer a new explanation for the differences that have been observed between the abnormal returns regarding the acquisition of public and private target companies. Through the theory of derivatives, the acquisition is used as an analogy of a call option, with the value of the buyer increasing with the uncertainty regarding its growth prospects. In the second pillar, the research focuses on the theory of contingent payments which bridges the asymmetry of information between an acquirer and an acquired company. One of the main conclusions of this study is the finding of growth prospects in buyers of public targets, in contrast to the contingent claims theory which argues that these prospects are more prevalent in private target acquisitions and explain the positive returns observed on the announcement day for private acquisitions, compared to the negative or zero returns of public acquisitions. Similarly, it was observed that buyers of private target companies exhibit lower levels of leverage without however being rewarded by the market for this, a result which is not in line with the theory of derivatives. On the contrary, it was found that the above buyers are younger in age and with fewer analysts following them, and enjoy higher returns on the day of the announcement, confirming that the existence of high uncertainty leads to an increase in the price of a call option as it approaches expiration, where it is in partial harmony with the dictates of the theory of contingent claims. Finally, the combination of cash and earnouts as a payment method is carried out in the majority in private acquisitions and they show significantly higher positive abnormal returns on the day of the announcement.