ESG performance and cost of capital: evidence from transportation industry

Abstract

This thesis investigates the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) performance and the Weighted Average Cost of Capital (WACC) in the global transportation industry. This sector constitutes a fundamental component of the international economy, supporting critical supply chains, commodity flows, and mobility. At the same time, it is characterized by high energy intensity, significant GHG emissions, and increased exposure to operational and physical risks, which underscores the importance of responsible and transparent ESG practices. As ESG considerations gain growing relevance in financial decision-making, it becomes essential to examine whether they influence the cost of capital for firms within the sector. The empirical analysis is based on data from 155 publicly listed companies across 33 countries for the period from 2015 to 2023. Data were collected from the LSEG, World Bank, and Transparency International databases, while Panel OLS regressions with year, country, and industry fixed effects were employed, along with Two-Stage Least Squares (2SLS) approach to address potential endogeneity. The theoretical framework based on Stakeholder Theory, Agency Theory, and Resource Dependence Theory, which suggest that responsible ESG practices can reduce perceived risk, limit agency costs, enhance corporate transparency, and improve access to capital. The findings indicate that, overall, there is no statistically significant relationship between ESG score and WACC, nor between WACC and the individual ESG pillars. Additionally, no substantial differences are identified between OECD and non-OECD countries. Interesting results arise when the analysis focuses on the distinction between “stakeholder-oriented” and “shareholder-oriented” countries. In the former group, a negative relationship between ESG score and WACC is observed, suggesting that responsible practices are positively evaluated in these supportive markets, thereby reducing the cost of capital. Overall, the thesis demonstrates that the impact of ESG on WACC is contingent upon the institutional environment, highlighting the need to strengthen ESG evaluation mechanisms and to pursue further industry-specific research.Η παρούσα διπλωματική εργασία διερευνά τη σχέση μεταξύ της επίδοσης Περιβαλλοντικών, Κοινωνικών και Διοικητικών παραγόντων (ESG) και του Σταθμισμένου Κόστους Κεφαλαίου (WACC) στον παγκόσμιο κλάδο των μεταφορών. Ο συγκεκριμένος κλάδος αποτελεί θεμελιώδες τμήμα της διεθνούς οικονομικής δραστηριότητας, υποστηρίζοντας κρίσιμες αλυσίδες εφοδιασμού, εμπορευματικές ροές και μετακινήσεις. Ταυτόχρονα, χαρακτηρίζεται από υψηλή ενεργειακή ένταση, σημαντικές εκπομπές GHG και αυξημένη έκθεση σε λειτουργικούς και φυσικούς κινδύνους, γεγονός που ενισχύει τη σημασία υπεύθυνων και διαφανών πρακτικών ESG. Καθώς το ESG αποκτά ολοένα και μεγαλύτερη βαρύτητα στις χρηματοοικονομικές αποφάσεις, καθίσταται κρίσιμο να εξεταστεί κατά πόσον επηρεάζει το κόστος κεφαλαίου των επιχειρήσεων του κλάδου. Η εμπειρική ανάλυση βασίζεται σε δεδομένα 155 εισηγμένων εταιρειών από 33 χώρες για την περίοδο 2015 με 2023. Χρησιμοποιήθηκαν στοιχεία από τις βάσεις δεδομένων LSEG, World Bank και Transparency International, ενώ εφαρμόστηκαν Panel OLS παλινδρομήσεις με fixed effects έτους, χώρας και κλάδου, καθώς και Two-Stage Least Squares (2SLS) για την αντιμετώπιση πιθανής ενδογένειας. Το θεωρητικό πλαίσιο αντλεί από τις Stakeholder Theory, Agency Theory και Resource Dependence Theory, οι οποίες υποστηρίζουν ότι οι υπεύθυνες πρακτικές ESG μπορούν να μειώσουν τον αντιλαμβανόμενο κίνδυνο, να περιορίσουν τα agency costs, να ενισχύσουν τη διαφάνεια των επιχειρήσεων και να διευκολύνουν την πρόσβαση σε κεφάλαια. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι σε συνολικό επίπεδο δεν υφίσταται στατιστικά σημαντική σχέση μεταξύ ESG score και WACC, ούτε μεταξύ των επιμέρους ESG διαστάσεων. Επίσης, δεν εντοπίζονται ουσιαστικές διαφορές μεταξύ χωρών-μελών και μη-μελών του ΟΟΣΑ. Ενδιαφέροντα αποτελέσματα προκύπτουν όταν η ανάλυση εστιάζει στη διάκριση μεταξύ «stakeholder-oriented» και «shareholder-oriented» χωρών. Στο πρώτο σύνολο χωρών παρατηρείται αρνητική σχέση μεταξύ ESG score και WACC, υποδηλώνοντας ότι σε αυτές τις αγορές αξιολογούνται θετικά οι υπεύθυνες πρακτικές, μειώνοντας το κόστος κεφαλαίου. Συνολικά, η εργασία καταδεικνύει ότι η επίδραση του ESG στο WACC εξαρτάται από το θεσμικό πλαίσιο, αναδεικνύοντας την ανάγκη ενίσχυσης των μηχανισμών αξιολόγησης ESG και περαιτέρω μελέτη κλάδων.