Climate-related ESG performance and the cost of bank funding: evidence from European banks

Abstract

This thesis investigates whether climate-related Environmental, Social, and Governance (ESG) performance influences the equity financing costs of European listed banks. While ESG considerations have become increasingly prominent in financial decision-making, existing research mostly focuses on debt markets or broader corporate samples, leaving a gap in understanding within the banking sector. To fill this gap, we construct a panel dataset of 33 publicly listed European banks spanning 2004 to 2023. Using expected excess returns as a proxy for cost of equity, we apply multifactor asset pricing models that incorporate market, size, value, momentum, profitability, and liquidity factors. ESG scores are normalized for comparability across banks and time. Several robustness checks are performed, including lagged ESG variables, log transformations, beta-channel interactions, and isolation of the environmental pillar. Contrary to prevailing narratives, the analysis finds no statistically significant relationship between ESG performance and expected excess equity returns. This result remains robust across model specifications and time periods, including the post-Paris Agreement era. The findings suggest that climate-related ESG factors are not yet systematically priced into equity markets for banks, despite heightened regulatory emphasis. This study contributes to the ESG-finance literature by focusing on a highly regulated, climate-exposed sector and conducting a disaggregated analysis of ESG components. The results have implications for policymakers, regulators, and investors who expect ESG performance to be rewarded through lower financing costs. Our findings challenge the assumption that ESG risks are fully internalized by equity markets and underscore the need for deeper investor integration of sustainability information.Η παρούσα διπλωματική εργασία εξετάζει κατά πόσο η κλιματικά σχετιζόμενη επίδοση σε θέματα Περιβάλλοντος, Κοινωνίας και Εταιρικής Διακυβέρνησης (ESG) επηρεάζει το κόστος άντλησης ιδίων κεφαλαίων των εισηγμένων ευρωπαϊκών τραπεζών. Παρότι οι παράγοντες ESG αποκτούν ολοένα και μεγαλύτερη σημασία στη χρηματοοικονομική λήψη αποφάσεων, η υφιστάμενη βιβλιογραφία επικεντρώνεται κυρίως στις αγορές χρέους ή σε ευρύτερα εταιρικά δείγματα, αφήνοντας ένα κενό κατανόησης στον τραπεζικό κλάδο. Για να καλυφθεί αυτό το κενό, κατασκευάζουμε ένα panel δεδομένων 33 εισηγμένων ευρωπαϊκών τραπεζών για την περίοδο 2004–2023. Χρησιμοποιούμε τις αναμενόμενες υπερβάλλουσες αποδόσεις ως προσέγγιση του κόστους ιδίων κεφαλαίων και εφαρμόζουμε πολυπαραγοντικά υποδείγματα αποτίμησης που ενσωματώνουν παράγοντες αγοράς, μεγέθους, λογιστικής αξίας, ορμής, κερδοφορίας και ρευστότητας. Οι βαθμολογίες ESG κανονικοποιούνται για να διασφαλιστεί η συγκρισιμότητα μεταξύ τραπεζών και διαχρονικά. Πραγματοποιούνται αρκετοί έλεγχοι ανθεκτικότητας, όπως υστέρηση μεταβλητών ESG, λογαριθμικοί μετασχηματισμοί, αλληλεπιδράσεις μέσω beta και απομόνωση του περιβαλλοντικού πυλώνα. Σε αντίθεση με την επικρατούσα αφήγηση, η ανάλυση δεν εντοπίζει στατιστικά σημαντική σχέση μεταξύ ESG επίδοσης και αναμενόμενων υπερβάλλοντων αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων. Το αποτέλεσμα παραμένει σταθερό σε όλες τις προδιαγραφές των υποδειγμάτων και σε όλες τις χρονικές περιόδους, συμπεριλαμβανομένης της εποχής μετά τη Συμφωνία των Παρισίων. Τα ευρήματα υποδηλώνουν ότι οι κλιματικά σχετιζόμενοι παράγοντες ESG δεν ενσωματώνονται ακόμη συστηματικά στην τιμολόγηση των μετοχών τραπεζών, παρά την αυξημένη έμφαση των ρυθμιστικών αρχών.