Σύνδεση ESG και συμπεριφοράς αποδόσεων μετοχών: μια μετα-αναλυτική και ποσοτική προσέγγιση

Abstract

Η παρούσα διπλωματική εργασία διερευνά τη σύνδεση των δεικτών ESG με τη συμπεριφορά αποδόσεων ευρωπαϊκών μετοχών, συνδυάζοντας βιβλιογραφική/μετα-αναλυτική επισκόπηση με εμπειρική δοκιμή πάνω σε μηνιαία panel δεδομένα και βαθμολογίες Refinitiv. Η εμπειρική ανάλυση εφαρμόζει τρεις συμπληρωματικές προσεγγίσεις: (α) χαρτοφυλακιακό spread High–Minus–Low σε 6μηνες σωρευτικές αποδόσεις, (β) παλινδρομήσεις panel (Pooled OLS) των μελλοντικών αποδόσεων στην ένδειξη υψηλού ESG, και (γ) ελέγχους κινδύνου μέσω forward-looking 6μηνης μεταβλητότητας και Levene test. Επιπλέον, εξετάζονται οι επιδράσεις αναβαθμίσεων/υποβαθμίσεων ESG στις επόμενες αποδόσεις. Τα ευρήματα δεν τεκμηριώνουν θετικό «ESG premium»: τα χαρτοφυλάκια υψηλού ESG υποαποδίδουν στατιστικά των χαμηλού ESG, με αρνητικό α στο spread και συνεπή εικόνα στα panel υποδείγματα. Παράλληλα, οι μετοχές υψηλού ESG εμφανίζουν χαμηλότερο μέσο κίνδυνο (χαμηλότερη 6μηνη μεταβλητότητα), στοιχείο συμβατό με χαμηλότερες αναμενόμενες αποδόσεις λόγω χαμηλότερου κόστους κεφαλαίου. Τέλος, οι αναβαθμίσεις ESG συνδέονται με υψηλότερες μελλοντικές σωρευτικές αποδόσεις (~+1,85 π.μ. στο 6μηνο), υποδεικνύοντας πληροφοριακό περιεχόμενο των μεταβολών rating. Συνολικά, τα αποτελέσματα συνηγορούν υπέρ της χρησιμότητας του ESG κυρίως ως εργαλείου διαχείρισης κινδύνου και σηματοδότησης βελτίωσης, παρά ως πηγής θετικού premia σε επίπεδο στατικών χαρτοφυλακίων.This thesis examines the link between ESG ratings and stock-return behavior in European equities, combining a structured literature/meta-review with an empirical test using monthly panel data and Refinitiv ESG scores. The empirical design deploys three complementary lenses: (i) a High–Minus–Low portfolio spread on 6-month cumulative returns, (ii) panel regressions (Pooled OLS) of future returns on a high-ESG indicator, and (iii) risk tests via forward-looking 6-month volatility and Levene variance equality. Αdditionally, return reactions to ESG rating upgrades/downgrades are analyzed.Results provide no evidence of a positive “ESG premium”: high-ESG portfolios underperform low-ESG ones with a negative and statistically significant alpha, consistent across panel models.High-ESG stocks exhibit lower average risk (lower 6-month volatility), consistent with lower expected returns via a lower cost of capital channel.Finally, ESG upgrades are associated with higher subsequent cumulative returns (~+1.85 pp over six months), indicating informative content in rating changes.Overall, ESG appears more effective as a risk-management and improvement-signal tool than as a source of static positive return premia.