Delta hedged gains in stock options

Abstract

The dissertation examines whether volatility risk is priced in single-stock options by analyzing the returns of delta-hedged portfolios. In a world without a volatility premium, a daily delta-hedged option should earn zero average returns; negative delta-hedged gains (DHG) indicate a negative volatility risk premium. Using U.S. equity options from 2011–2020 for the 30 largest firms each year, the study constructs contract-level DHG and forms both equal-weighted and vega-weighted portfolios. Time-series regressions relate DHG to realized and implied volatility, with changes in the VIX capturing innovations in systematic volatility and the variance risk premium representing the level component. The results show that (i) average DHG are negative across all portfolios, (ii) innovations in systematic volatility are the primary driver of DHG, and (iii) vega becomes negative and significant once contract characteristics are controlled for. Overall, the study extends evidence from index options to single-stock options, showing that the negative returns of delta-hedged portfolios are driven by changes in systematic volatility. Limitations include daily (rather than intraday) hedging and a focus on large-cap U.S. stocks.Η διατριβή εξετάζει αν ο κίνδυνος μεταβλητότητας αποτιμάται στα options μεμονωμένων μετοχών, μέσω των αποδόσεων delta-hedged χαρτοφυλακίων. Σε ένα κόσμο χωρίς ασφάλιστρο μεταβλητότητας, ένα καθημερινά αντισταθμισμένο option θα είχε μηδενική μέση απόδοση. Αρνητικά delta-hedged gains (DHG) υποδηλώνουν αρνητικό ασφάλιστρο μεταβλητότητας. Χρησιμοποιώντας αμερικανικά equity options την περίοδο 2011–2020 για τις 30 μεγαλύτερες εταιρείες κάθε έτους, κατασκευάζονται DHG σε επίπεδο συμβολαίου και σχηματίζονται ίσα και vega-σταθμισμένα χαρτοφυλάκια. Οι χρονικές παλινδρομήσεις συνδέουν τα DHG με πραγματοποιημένη και υπονοούμενη μεταβλητότητα, ενώ η μεταβολή του VIX προσεγγίζει τις καινοτομίες συστηματικής μεταβλητότητας και το variance risk premium τη συνιστώσα επιπέδου. Τα αποτελέσματα δείχνουν: (i) αρνητικά μέσους DHG για όλα τα χαρτοφυλάκια, (ii) ότι οι καινοτομίες της συστηματικής μεταβλητότητας είναι ο κύριος παράγοντας των DHG, και (iii) ότι το vega γίνεται αρνητικό και σημαντικό μετά τον έλεγχο για χαρακτηριστικά συμβολαίων. Η μελέτη επεκτείνει τα ευρήματα από index options σε μεμονωμένες μετοχές, με περιορισμούς την ημερήσια αντιστάθμιση και το large-cap δείγμα.