Πλοήγηση ανά Επιβλέπων "Tzavalis, Elias"

A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W X Y Z

Α Β Γ Δ Ε Ζ Η Θ Ι Κ Λ Μ Ν Ξ Ο Π Ρ Σ Τ Υ Φ Χ Ψ Ω

Τώρα δείχνει 1 - 20 από 26

Efficient market hypothesis and the Stockholm exchange market
(31-01-2018) Gkilis, Theofanis Eleftherios; Γκίλης, Θεοφάνης Ελευθέριος; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Pagratis, Spyros; Arvanitis, Stelios; Tzavalis, Elias
The purpose of this thesis is developed in two parts. Firstly, it is to familiarize the reader with the EMH by presenting the theoretical background behind the theory. Secondly, it aims to present a case of empirical work which will provide an overview of how the Weak form of EMH is tested against the Swedish Stock Exchange.
Efficient market hypothesis: the case of the London Stock Exchange
(05-2013) Vidali, Maria; Βιδάλη, Μαρία; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Arvanitis, Stylianos; Vrontos, Ioannis; Tzavalis, Elias
Plenty of papers have been published for the Efficient Market Hypothesis (EMH) whereas is the foundation of the financial theory. In the core of the Efficient Market Hypothesis (EMH) theory, is the idea that the future prices cannot be predicted based on the current information set i.e. past and current prices, and economic variables. Several statistical models have been developed through the years having this property for the variables. One of the most famous and most used models in the bibliography is the Random Walk Model.The purpose of this thesis is not to be one of a numerous published researches for the market efficiency but, to clarify for the reader the theory and the implications of this hypothesis by collecting the main principles from different sources, so as to comprehend deeply its sense. Besides the theoretical intention, an empirical study is presented in order to set a more solid background to the reader and prove that under appropriate conditions the Efficient Market Hypothesis is not a theoretical assumption but, in practice it may apply.For the implementation of the empirical work, the data from the London Stock Exchange, especially the FTSE 100, are used. The choice of this stock market becomes because it is the most international stock exchange, the largest in Europe and the fourth largest in whole the world. Therefore, it would be interesting if it was proved that this stock market is efficient since it affects the global economy. Applying some tests which are described analytically for easy understanding, it is proved that the London Stock Exchange is a market weak efficiency as it was expected. However, it seems that some short run anomalies such as January Effect occur.
Equal mutual fund's performance evaluation : can Greek mutual funds managers outguess the market?
(Athens University of Economics and Business, 11-2011) Verri, Georgia D.; Tzavalis, Elias
Thesis - Athens University of Economics and Business. Postgraduate, Department of Economics
Essays in modelling and forecasting stock market volatility
(2022) Papantonis, Ioannis; Παπαντώνης, Ιωάννης; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Rompolis, Leonidas; Arvanitis, Stylianos; Chalamandaris, George; Dendramis, Yiannis; Panagiotidis, Theodoros; Vrontos, Ioannis; Tzavalis, Elias
This thesis consists of essays on modelling and forecasting asset price volatility. The common motivation behind these essays is twofold: firstly, to exploit the rich informational content of volatility by integrating observable estimators of variance dynamics into parametric GARCH-type models and, secondly, to investigate the ability of these augmented GARCH representations to explain and forecast the observable variance dynamics at multiple horizons ahead. We start by considering a GARCH specification, which we augment to incorporate information from high-frequency data related to measurable characteristics of Realized Variance (RV). The choice of these exogenous features is well-motivated by the recent and ongoing stream of empirical studies on Heterogeneous Auto-Regressive (HAR) models. We find our ``augmented'' Realized-GARCH and Realized-EGARCH specifications to perform significantly better than other already-existing models in fitting the data (in-sample) and forecasting Realized Variance (out-of-sample). The enhanced performance of our models is primarily due to the inclusion of: (i) realized upside/downside semi-variances (indicating prevalent asymmetric effects in intra-day variance), (ii) heterogeneous terms of RV (exogenously approximating long-memory patterns in volatility), and (iii) realized jump or variance-of-variance indicators (capturing discontinuities in the RV process or attenuation biases in RV projections, respectively). Next, we introduce a risk-neutral variance proxy within a flexible parametric framework that is described by affine-GARCH dynamics and a variance-dependent pricing kernel.We find evidence of a sizeable priced volatility risk premium (of approximately -3%), that can be recovered in a robust and parsimonious way from the VIX dynamics through a joint estimation approach. We analyze the transmission mechanism of innovations from physical to risk-neutral dynamics, as well as the impact of volatility risk on the news impact curves and impulse response functions of risk-neutral variance. Our approach reveals that accounting for volatility risk in this GARCH-based framework is of utmost importance for establishing a consistent link between the physical and risk-neutral probability measures. Finally, we provide an extension to the EGARCH and Realized-EGARCH that allows capturing long-run and short-run dynamics of log-variance. We find that decomposing variance into long/short-run dynamics, significantly improves the ability of the model to jointly explain the observable dynamics of returns and RV. Our preliminary results indicate the presence of a long-run component that is highly persistent and not very responsive to past shocks, as well as a short-run component that is less persistent and transmits most of the impact of past shocks on variance. Interestingly, we find shocks to RV to have an equally strong impact on both long- and short-run components (more pronounced for the short-run component), which implies that shocks to returns impact mainly the short-run volatility, whereas shocks to volatility itself may have a more long-run effect. As we discuss, the model extensions that we present in this thesis have direct and important economic implications for asset-pricing, volatility forecasting and risk-management.
Essays on monetary policy rules allowing for structural breaks
Kazanas, Thanassis; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Tzavalis, Elias
Macroeconomic stabilization policy entails the design and implementation of monetary and/or fiscal policy rules so as the macroeconomic variables of interest to meet their targeted levels within some reasonable time period. Nowadays there has been a great come back of interest in the issue of how to conduct monetary policy. One factor of this phenomenon is the huge volume of recent working papers and conferences on the topic. Another is that over the last years specific policy rules have been proposed by many leading macroeconomists. John Taylor’s recommendation of a simple interest rate rule (Taylor (1993a)) and the widespread endorsement of inflation targeting (e.g., Ben Bernanke and Frederic Mishkin (1997)) are well known examples. This thesis aims at providing a deeper understanding of the role of monetary policy in stabilizing inflation and output in a closed as well as in a small open economy when regime switching is allowed. For this reason, non-linear monetary policy rules are examined allowing for regime shifts in a subset or the whole of their parameters. The thesis includes four case studies. Using an endogenous backward-looking threshold model and data on three large economies, the US, the UK and Japan, the first study investigates if monetary policy changes depend on business cycle conditions, i.e. recessions and expansions of the economy. Then, we evaluate the policy implications of this monetary policy rule. Using a long span of data, the study provides clear cut evidence that, while during expansions the monetary authorities of the above countries follow the Taylor rule, during recessions they tend to abandon this policy rule and follow a passive monetary policy focused on interest rate smoothing over time. As shown in a New Keynesian framework, this passive monetary policy can not dampen the volatility effects of negative demand or supply macroeconomic shocks on the economy. The purpose of the second study is to test empirically in a forward-looking environment whether the above major central banks have monetary policy reaction functions that change depending on the actual state of the economy. We consider a forward-looking threshold type nonlinear monetary policy model that allows the existence of two policy regimes according to whether the output gap is above or below a threshold value. The model allows for endogenous variables and an4exogenous or endogenous threshold variable. The threshold parameter is estimated with two stage least squares in a first step while the slope parameters are estimated with the generalized method of moments in a second. The results give evidence of nonlinearity in the policy reaction functions which is associated with large output gap or high level of unemployment rate. The study also simulates a New Keynesian model calculating its impulse response functions in order to evaluate the effects of regime-switching in conducting monetary policy. The next case study provides evidence that, since the sign of Maastricht Treaty, euro-area monetary authorities and the ECB follow a strong anti-inflationary policy. This policy can be described by a threshold monetary policy rule model which distinguish two inflation policy regimes: low and high. The study finds that the euro-area monetary policy authorities react more strongly to positive inflation and/or output deviations from their target levels rather than to the negative, often occurring during recession periods. These authorities do not seem to react to negative output deviations in the low-inflation regime. Based on a small simulation study of a New Keynesian model, the study indicates that the no reaction of the euro-area monetary authorities to negative output deviations reduces the efficiency of their policy rule to dampen the effects of negative demand shocks on the economy. Finally, the fourth study suggests an open economy forward looking threshold monetary policy rule model for Japan. This model assumes that, in addition to inflation rate and real output deviations, the short term nominal interest rate of the central bank (CB) of Japan responds to nominal (or real) exchange rate deviations from their target levels. This happens only when the economy lies in the recession regime. This result means that a depreciation in Japan's currency will tend to offset decreases in the short term interest rate of the CB due to negative deviations in inflation and real output. A small scale open economy model simulated by this study shows that the above offsetting effects of exchange rate deviations on interest rates help to reduce the volatility of real exchange rates (the terms of trade) coming from exogenous shocks in domestic real productivity, foreign output and inflation.
Essays on the forward premium bias
(01/20/2021) Elias, Nikolaos A.; Ηλίας, Νικόλαος; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Philippopoulos, Apostolis; Arvanitis, Stylianos; Pagratis, Spyros; Spyrou, Spyros; Georgoutsos, Dimitrios; Chalamandaris, George; Tzavalis, Elias
The objective of this thesis is to provide new insights into the explanation of the forward premium puzzle (or anomaly), and our ability in forecasting exchange rate changes. After a brief review of the covered, uncovered interest rate parity (CIRP,UIRP) and some of the most popular explanations of the forward premium puzzle, the thesis presents three essays in order to shed light on the forward rate anomaly.The thesis provides a number of useful results for academics and practitioners. First, it shows that a regression model of interest rate differentials across countries, which is adjusted for the exchange rate risk premium effect, can reasonably forecast future exchange rate changes. Second, it demonstrates that the forward premium, embodied in the interest rates differential, can consistently explain most of the bias of the interest rates and holding-period returns differentials between home and foreign bonds to predict future changes in the exchange rate. Third, it shows that the currency carry trade strategy, taking positions in higher-yielding currencies by funding them by lower-interest rates currencies, can explain consistently the forward premium bias, only if the interest rates differential is positive, and it is associated with a carry-trade position in the US dollar.
Estimating Euler equations for consumption: evidence from 5 European countries
(03-06-2024) Γιάτσος, Ιωάννης; Giatsos, Ioannis; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Dendramis, Yiannis; Varthalitis, Petros; Tzavalis, Elias
Η εργασία εξετάζει τον ρόλο της συμπεριφοράς των καταναλωτών στη νομισματική πολιτική, ιδίως τον τρόπο με τον οποίο θα πρέπει να διαμορφώνεται ως μελλοντοστραφής και την ευαισθησία της στις μεταβολές των επιτοκίων. Υπογραμμίζει τη θεωρία των ορθολογικών προσδοκιών, η οποία υποδηλώνει ότι η τρέχουσα κατανάλωση εξαρτάται από την αναμενόμενη μελλοντική κατανάλωση και τα επιτόκια. Ωστόσο, αυτή η θεωρία δεν ευθυγραμμίζεται πάντα με τα δεδομένα, οδηγώντας σε ένα αυξανόμενο σώμα βιβλιογραφίας που εξετάζει την ετερογένεια των καταναλωτών.Συζητείται η νεοκεϋνσιανή προσέγγιση, ένα βασικό εργαλείο για την άσκηση νομισματικής πολιτικής. Σε αυτό το μοντέλο, ένας αντιπροσωπευτικός καταναλωτής λαμβάνει βέλτιστες αποφάσεις σχετικά με την κατανάλωση, την εργασία και την εξοικονόμηση χρησιμοποιώντας διαχρονική υποκατάσταση. Το μοντέλο υποθέτει ότι οι καταναλωτές μπορούν να προσαρμόσουν την κατανάλωση και τη χρηματοδότησή τους αμέσως, να συμπεριφέρονται με τον ίδιο τρόπο και ότι οι αποδόσεις των τιμών των περιουσιακών στοιχείων έχουν δίκαια ασφάλιστρα έναντι του επιτοκίου πολιτικής.Στη συνέχεια, η εργασία στοχεύει στην επανεκτίμηση της σχέσης μεταξύ κατανάλωσης και απόδοσης περιουσιακών στοιχείων επανεξετάζοντας την εργασία των Hansen και Singleton του 1982, η οποία εισήγαγε τη Γενικευμένη Μέθοδο Ροπών (GMM) για την εκτίμηση στοχαστικών εξισώσεων Euler. Ο συγγραφέας σχεδιάζει να επαναλάβει την ανάλυση των Hansen και Singleton με τα τελευταία δεδομένα των ΗΠΑ και να την επεκτείνει σε ορισμένες ευρωπαϊκές χώρες.
Exploring the interrelationship between broad money M2 and real GDP: a VAR model analysis of the USA and UK economies
(06-02-2025) Αποστολόπουλος, Γεώργιος; Apostolopoulos, Georgios; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Varthalitis, Petros; Sarantides, Vassilis; Tzavalis, Elias
Σκοπός της παρούσας διπλωματικής εργασίας είναι η διερεύνηση μακροοικονομικών μεταβλητών ενός μοντέλου VAR και πιο συγκεκριμένα της προσφοράς χρήματος (Μ2) και του πραγματικού ΑΕΠ. Η επιλογή των εν λόγω μεταβλητών δεν είναι τυχαία, καθώς η ανάλυση της συσχέτισής τους είναι θεμελιώδες στοιχείο και αντικείμενο της έρευνας σύμφωνα με την Ποσοτική Θεωρία Χρήματος. Στρεφόμαστε στους ρυθμούς ανάπτυξης και των δύο μεταβλητών, καταβάλλοντας προσπάθεια να κατανοήσουμε πώς συσχετίζονται, σε ποιο βαθμό εξαρτώνται μεταξύ τους και εάν το μοντέλο VAR που κατασκευάσαμε συμπεριλαμβανομένων αυτών των μεταβλητών πληροί μια πληθώρα κριτηρίων προκειμένου να εξαχθούν ασφαλή συμπεράσματα. Στο παράδειγμά μας, επιλέγουμε δύο μεγάλες οικονομίες εκτός της ζώνης του Ευρώ: τις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο. Τα δεδομένα που συλλέχθηκαν (κατόπιν απαραίτητων αφαιρέσεων και περιορισμών στο περιβάλλον της RStudio) καλύπτουν την περίοδο από την 1η Απριλίου 1981 έως την 1η Ιουλίου 2024 για τις ΗΠΑ και από την 1η Οκτωβρίου 1982 έως την 1η Ιουλίου 2024 για το Ηνωμένο Βασίλειο. Τα περιεχόμενα της διατριβής οργανώνονται ως εξής: στο Κεφάλαιο 1, παρουσιάζεται μια εισαγωγή στις έννοιες με τη βοήθεια της βιβλιογραφίας, καθώς και των διαφορετικών απόψεων που επικράτησαν στο παρελθόν. Στο Κεφάλαιο 2, γίνεται αναφορά στη βιβλιογραφία, αρχικά με μια απλή ματιά, και μετά προχωράμε σε ορισμένες μελέτες περίπτωσης. Στο Κεφάλαιο 3, πραγματοποιείται η ανάλυση των συλλεχθέντων δεδομένων, καθώς και η παρουσίαση των μεταβλητών που χρησιμοποιούνται. Ακολουθεί το Κεφάλαιο 4, το οποίο αποτελεί τη μεθοδολογία, δηλαδή πώς διεξήχθη η έρευνα, ποιοι έλεγχοι χρησιμοποιήθηκαν, καθώς και την παρουσίαση του θεωρητικού μέρους για περαιτέρω κατανόηση του θέματος. Στο Κεφάλαιο 5, γίνεται μια διεξοδική ανάλυση των αποτελεσμάτων και βασιζόμενοι σε στατιστικές υποθέσεις ή κάποιους δείκτες, καταλήγουμε σε συμπεράσματα με βάση τη θεωρία. Τέλος, στο Κεφάλαιο 6, πραγματοποιείται μια περιεκτική σύνοψη των σημαντικότερων συμπερασμάτων.
Hedging using futures
Sarantopoulou-Chiourea, Sylvia-Anna; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Tzavalis, Elias
In this thesis, we cope with hedging in general, different ways of doing hedging and in particular we focus on hedging using futures.At the beginning, we introduce derivative securities, what do we mean when we say derivatives, the different types of derivatives and how we can use them in order to do hedging against a risk. We briefly state three types of derivatives securities, forward contracts, future contracts and options.In the second chapter, we make an introduction to hedging. After explaining the main idea of hedging, we distinguish hedging strategies in two types, “hedge-and-forget-strategies” and “dynamic hedging strategies”. We then analyze the former type, presenting three subtypes of it, the fully hedged strategy, the no hedging at all and the half-hedged strategy.In the third chapter, we cope with hedging with duration. We first explain the idea behind duration, stating the Macaulay duration, the Modified Duration, the Euro-Duration and finally convexity. Secondly, we focus on hedging based on duration and we give emphasis to Duration- based hedge ratio, as well as portfolio immunization or duration matching.In the next two chapters, we present the Black-Scholes formula, the main assumptions of the model, the Greeks and their relation with hedging strategies, so as to be able to move to chapter six with Delta hedging, a very common strategy, based on the above tools. We present this strategy, giving an example and then analyzing how we can use this strategy in order to hedge against the risks. We use Delta hedging for a portfolio with options, as well as in the case of forward contracts. At the end of this chapter, we discuss hedging strategies using other Greeks, such as gamma and vega.In chapter seven, we introduce another strategy for hedging, based on minimum variance hedge ratio and we state the conditions in order to achieve perfect hedging.After having presented an overall background of hedging and hedging strategies, we now focus on hedging using futures, which is a really interesting and widely used strategy. First of all, we make a brief statement again of some general considerations, giving many examples, so as to remind some basic ideas and make them clear.We continue with the analysis of basis risk and an example of basis risk with different maturities and an example of basis risk with different assets. We then introduce hedge ratio and its mathematical analysis, which is used later in the empirical part. In addition, we make a distinction between static and dynamic hedging techniques.In the next part, we deal with a technique named “rolling the hedge”. Moreover, we state the differences between strip hedge and stack rolling hedge and the three options that a hedger has when the hedge in not perfect. At this point, we give an example of rollover basis, so as to make it completely clear to everyone.In the second part of the thesis, we make an empirical application of the hedging strategy using futures. We want to examine if hedging using futures is better compared to no hedging at all. Therefore, we construct two portfolios, one containing the FTSE20 of Greece and another with both the index and its corresponding future.Afterwards, we employ newest econometric techniques to estimate the dynamic hedge ratio, using both univariate and multivariate ARCH and GARCH models. We calculate the return of each portfolio and its variance and make a comparison between them. Finally, after having done many calculations, we conclude that the portfolio with hedging has a better performance than the portfolio which has only the index in terms of variance reduction.
Hegde ratio and hedging effectiveness in Greek stock index futures market
(2021) Katsanioti, Kalliopi; Κατσανιώτη, Καλλιόπη; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Dendramis, Yiannis; Pagratis, Spyros; Tzavalis, Elias
This study investigates the hedge ratio and hedging effectiveness in Greek stock index markets during the period from January 2006 to December 2020. The focus is on various techniques to estimate constant and time-varying hedge ratios. For the FTSE/ATHEX-20 stock index futures contract of the Athens Derivatives Exchange (ADEX), a variety of econometric models are employed to derive and examine underlying hedge ratios. Constant hedge ratio is calculated by applying the conventional regression model (OLS) and the error correction model (ECM). Dynamic hedge ratios are estimated using the generalized autoregressive conditional heteroskedasticity GARCH and EGARCH models. Both in-sample and out-of-sample performances utilizing week by week information are inspected. The results show that the EGARCH model is better than the other models employed for estimating the hedging effectiveness of the hedge.
Life insurance demand determinants for the case of Greece, a VECM approach
(04/15/2019) Ntoulias, Ioannis; Sakellaris, Plutarchos; Pagratis, Spyros; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Tzavalis, Elias
The matter of life insurance demand determinants is something that has been troubling a great number of researchers all around the globe. References have been madeto various factors which may or may not drive the life insurance business. The scopeof this thesis is to use some of the latest and most widely accepted econometric techniques in order to reach certain conclusions regarding not only the identity of lifeinsurance demand determinants for the case of Greece, but also the nature of theireﬀect on the life insurance business. After that, things get even more interestingwhen an eﬀort is being made to construct an ECM, Error Correction Model, particularly a VECM, Vector Error Correction Model in order to be able to forecast into the future. Forecasting lies within further future research suggestions, since this has been decided not to be feasible due to the limited dataset.
A macroeconomic analysis on house prices and returns: an emprical application on house price indexes
(27-03-2024) Ιορδανίδης, Βασίλειος; Iordanidis, Vasileios; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Antoniou, Fabio; Zacharias, Eleftherios; Tzavalis, Elias
Το αντικείμενο αυτής της διατριβής είναι να υποδείξει τις μεταβλητές που τείνουν να επηρεάζουν τις τιμές και τις αποδόσεις ακινήτων. Γι' αυτόν τον σκοπό, χρησιμοποιήθηκαν 4 δείκτες τιμών κατοικιών για τις διάφορες πόλεις και περιοχές της Ελλάδας (Αθήνα, Θεσσαλονίκη, άλλες πόλεις και άλλες περιοχές). Τα χρονικά διαστήματα των τιμών τους κυμαίνονται από το 2006:Q1 έως το 2023:Q2. Επίσης, συλλέχθηκαν και οι συνήθως αναφερόμενες μακροοικονομικές μεταβλητές στη βιβλιογραφία, με τιμές που κυμαίνονται σε αυτό το χρονικό διάστημα. Μετά τον προσεκτικό μετασχηματισμό των μεταβλητών μας και την εξασφάλιση της στασιμότητάς τους, εφαρμόστηκαν ατομικές γραμμικές παλινδρομήσεις για καθεμία από τις τέσσερις εξαρτημένες μεταβλητές. Στην συνέχεια, οι τέσσερις εξισώσεις παλινδρόμησης εκτιμήθηκαν από κοινού ως ένα σύστημα εξισώσεων (SURE). Τα συμπεράσματα στα οποία καταλήξαμε δείχνουν ότι μεταβλητές όπως το ονομαστικό ΑΕΠ, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής, η καθαρή άμεση ξένη επένδυση στον τομέα των ακινήτων, ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης και ο δείκτης κόστους κατασκευής κτιρίων είναι κρίσιμοι για την εξήγηση και πρόβλεψη των τιμών και των αποδόσεων των ακινήτων. Παρ' όλα αυτά, οι πιο επιδραστικές και στατιστικά σημαντικές, ήταν οι παρελθοντικές τιμές (μέχρι 4 χρονικές περιόδους πίσω) των ίδιων των εξαρτημένων μεταβλητών. Τέλος, οι προβλέψεις που προέκυψαν από το μοντέλο SURE ήταν ελαφρώς πιο ακριβείς σε 3 από τις 4 περιπτώσεις, σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις που έγιναν ατομικά.
Macroeconomic factors affecting investment-grade corporate bond yields and credit spread. An empirical study between December 2012 and December 2022 in the Eurozone
(09-04-2024) Kyriakopoulos, Georgios K.; Κυριακόπουλος, Γεώργιος Κ.; Athens University of Economics and Business, Department of International and European Economic Studies; Topaloglou, Nikolaos; Demos, Antonios; Tzavalis, Elias
The sovereign and corporate bond markets have notably expanded since the 2008 financial crisis, alongside an environment of accommodative monetary policy with the total volume of sovereign and corporate bond debt now approaching USD 100 trillion, similar in size to global GDP. All the same, since mid-2021, aggressively raising interest rates by central banks to combat high inflation, hammered bond investors with key bond indexes seeing their worst performance in decades. While bond markets globally are transformed at a pace not seen in decades, credit risk analysis becomes an even more important function in the debt capital market. This dissertation considers the above facts and addresses the question of how the changing macroeconomic landscape affects bond markets in the Eurozone by discussing the extent to which variables such as growth, interest rates, inflation, exchange rates, and public debt affect European bond yields and credit spreads.This dissertation starts by presenting bond features and bond-market characteristics followed by a brief description of risks related to investing in fixed-income securities. Then, a corporate bond credit analysis discussion is introduced with a particular reference to default risk analysis while the critical aspects of covenants and collateral analysis are addressed. In the second part of this dissertation, a representative literature review of works related to the above is presented. The third part contains an empirical study about the impact of several macroeconomic variables on bond yields and credit spreads in the Eurozone, based on data for the ten-year German bond yield, and the performance of the S&P Eurozone Investment Grade Corporate Bond Index for the period December 2012-December 2022. For the empirical analysis, OLS multiple linear regression is performed on three specific models while diagnostic plots and statistical tests are applied to ensure the adequacy of the findings. Finally, the conclusions are presented.
Macroeconomic fluctuations and stock market performance in Greece
Tsafos, Ioannis D.; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Tzavalis, Elias
The study investigates the relationship between stock market performance and the fluctuations of some macroeconomic variables, such as CPI, short term interest rates and unemployment in Greece for the period of 1995 – 2012 using monthly data. We have examined that relationship by constructing a VECM, using also Variance Decomposition and Impulse Response Functions. Furthermore we have used several tests and techniques in the framework of VAR modeling, such as Unit Root Tests and Cointegration Tests. The stock market performance is represented by the All Share Price Index (ALSI). The study found that there is relation between ALSI and CPI, UNEMPLOYMENT and SHORT TERM INTEREST RATES; although a small percentage of stock market performance is explained from the above mentioned variables. The study also reveals that there is a negative relationship between stock market performance and unemployment as long as between stock market performance and interest rates.
Macroeconomic forecasting with AR and VAR models; a quantitative comparison
(02-02-2024) Οικονόμου, Ακριβή; Oikonomou, Akrivi; Athens University of Economics and Business, Department of International and European Economic Studies; Topaloglou, Nikolaos; Demos, Antonios; Tzavalis, Elias
Η παρακάτω ανάλυση χρησιμοποιεί AR και VAR μοντέλα για την πρόβλεψη τιμών εκτός δείγματος, με στόχο τον καθορισμό του ανώτερου μοντέλου, δηλαδή εκείνου που παρέχει προβλέψεις που είναι πλησιέστερες στις πραγματικές τιμές. Το VAR μοντέλο είναι χρήσιμο για την κατανόηση της δομής εξάρτησης μεταξύ των τριών εξεταζόμενων μεταβλητών, αντίθετα με το AR μοντέλο, το οποίο παραβλέπει την αλληλεπίδραση μεταξύ των μεταβλητών. Η επιλογή του πιο αποτελεσματικού μοντέλου βασίζεται στην εφαρμογή του Diebold-Mariano τεστ, το οποίο κατέχει κεντρικό ρόλο στην αξιολόγηση της ακρίβειας πρόβλεψης των AR και VAR μοντέλων, αξιολογώντας τα σφάλματα πρόβλεψής τους. Αυτό το στατιστικό τεστ βοηθά στον καθορισμό του μοντέλου που παρέχει πιο αξιόπιστες προβλέψεις, ενημερώνοντας έτσι την επιλογή μεταξύ των δύο μεθοδολογιών. Στη συνέχεια, η ανάλυση εξετάζει τις επιπτώσεις των κρατικών αποδόσεων στο πραγματικό ΑΕΠ και στον πληθωρισμό. Και τα δύο ΑΕΠ και πληθωρισμός δείχνουν παρόμοιες αντιδράσεις, αν και με διαφορετικούς ρυθμούς αντίδρασης. Η ομοιότητα στις αντιδράσεις μεταξύ ΑΕΠ και πληθωρισμού υποδηλώνει ένα συνεπές πρότυπο ανταπόκρισης στις διακυμάνσεις των επιτοκίων.
Modelling money demand systems in euro area: a cointegration and forecasting analysis
(12/09/2020) Zangelidis, Leonidas; Ζαγγελίδης, Λεωνίδας; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Dendramis, Yiannis; Vasilatos, Evangelos; Tzavalis, Elias
The purpose of this study is to determine the relationships of macroeconomic and monetary variables via money demand in euro area, using quarterly data ranging from 1996Q1 to 2019Q4. It contains both the theoretical aspect of money and the empirical analysis for the euro area. In the theoretical part, it discusses on how money demand represents the desire of an agent to hold assets that can be easily exchanged for goods, as well as the opportunity cost of holding cash. Moreover, it explains the quantity theory of money and the criticism of J. M. Keynes. It includes the theory of money demand equations and how to derive the relationship between money supply and the main key factors that affect money demand. As for the empirical part, the study shows how the variables of interest evolved over time. To incorporate any potential structural break, it conducts Bai-Perron test by using the cause-effect relationship money theory provides. To determine the order of integration of the examined time-series, it employs the A-DF, DF-GLS, and KPSS tests. As most of the time-series are found to be I(1), it conducts cointegration analysis by employing the Engle-Granger and Johansen test. It also estimates three specifications (model A, B, and C) of the Vector Error Correction Model (VECM), as the variables used are connected with long-run equilibrium relationships. The speed of adjustment for the first equation is higher in model B (2.6%), and for the short-run, the lagged values of the real GDP growth rate, ceteris paribus, positively increases the current real GDP growth rate in all the models. By using the VECM, there is forecasting estimation and evaluation, using the recursive and rolling approach. Forecast estimates from 2020Q1 to 2022Q4 imply an upcoming economic recession and that ECB will probably use an expansive monetary policy.
Nonlinear regime-switching models and their forecasting performance against linear autoregressive
(2023) Βλαμάκης, Ελευθέριος; Vlamakis, Eleftherios; Athens University of Economics and Business, Department of Economics; Arvanitis, Stylianos; Vasilatos, Evangelos; Tzavalis, Elias
Στην παρούσα διπλωματική αναλύουμε τα βασικά μη γραμμικά μοντέλα αλλαγής καταστάσεων (regime - switching). Για παράδειγμα, παρουσιάζουμε την μαθηματική τους μορφή, τις μεθόδους εκτίμησης τους καθώς επίσης και τις μεθόδους ελέγχου του εκάστοτε μοντέλου. Στη συνέχεια, προχωράμε σε μία εμπειρική εργασία, όπου συγκρίνουμε τις προβλέψεις ενός Self-Exciting Threshold Autoregressive μοντέλου με εκείνες ενός κλασσικού Linear Autoregressive.
Optimal portfolio management
(Athens University of Economics and Business, 02-2015) Tsafou, Aggeliki; Tzavalis, Elias
Thesis - Athens University of Economics and Business. Postgraduate, Department of Economics
Optimal portfolio management with hedging
(Athens University of Economics and Business, 01-2008) Kalfarentzos, Constantinos George V.; Tzavalis, Elias; Arvanitis, Stelios
Thesis - Athens University of Economics and Business. Postgraduate, Department of Economics
Options pricing
(03-02-2025) Βασσάλος, Ιωάννης; Vassalos, Ioannis; Athens University of Economics and Business, Department of International and European Economic Studies; Topaloglou, Nikolaos; Dendramis, Yiannis; Tzavalis, Elias
Η συγκεκριμένη εργασία παρέχει μια ολοκληρωμένη επισκόπηση των θεωρητικών θεμελίων των συμβολαίων δικαιωμάτων προαίρεσης και εξετάζει τις κλασικές μεθόδους αποτίμησης, με ιδιαίτερη έμφαση στον τύπο των Black & Scholes. Ως βασικό μέλος της οικογένειας των παραγώγων, τα δικαιώματα προαίρεσης αποτελούν πολύπλοκα και προηγμένα χρηματοοικονομικά προϊόντα που χρησιμοποιούνται ευρέως σε διάφορες επενδυτικές στρατηγικές. Η ελκυστικότητά τους έγκειται στην ευελιξία που προσφέρουν, προσφέροντας στους κατόχους το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσουν ή να πωλήσουν το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο, ανάλογα με τον τύπο του συμβολαίου.Η ευρεία χρήση αυτών των χρηματοοικονομικών προϊόντων στις παγκόσμιες αγορές απαιτεί την ανάπτυξη μαθηματικών τύπων για τον ακριβή προσδιορισμό της τιμής τους. Η αποτίμηση των δικαιωμάτων προαίρεσης έχει θεωρηθεί μια ιδιαίτερα απαιτητική διαδικασία, η οποία έχει προσελκύσει το ενδιαφέρον πολλών οικονομολόγων με την πάροδο των ετών.Το πρώτο κεφάλαιο της ανάλυσής μας παρουσιάζει το θεωρητικό πλαίσιο των δικαιωμάτων προαίρεσης. Εισάγει τα κύρια χαρακτηριστικά τους και τις βασικές κατηγορίες τους, βάσει διαφορετικών κριτηρίων, όπως η επενδυτική στρατηγική (δικαιώματα αγοράς ή πώλησης), η ευελιξία άσκησης (ευρωπαϊκού ή αμερικανικού τύπου) και η σχέση τους με την τρέχουσα τιμή του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου (in-the-money, at-the-money, out-of-the-money). Το κεφάλαιο περιλαμβάνει επίσης γραφικές απεικονίσεις των διαγραμμάτων πληρωμών για κάθε τύπο δικαιώματος, καθώς και όλες τις σχετικές μαθηματικές εξισώσεις.Επιπλέον, το κεφάλαιο εστιάζει στην αποτίμηση των δικαιωμάτων προαίρεσης, αναδεικνύοντας τους βασικούς παράγοντες που επηρεάζουν την αξία τους και αναλύοντας το αντίκτυπο του καθενός από αυτούς. Η ανάλυση επεκτείνεται στον προσδιορισμό των ανώτερων και κατώτερων ορίων των ευρωπαϊκών δικαιωμάτων αγοράς και πώλησης και παρουσιάζει την περίφημη εξίσωση put-call parity, η οποία περιγράφει τη σχέση μεταξύ των τιμών των ευρωπαϊκών δικαιωμάτων αγοράς και πώλησης που έχουν το ίδιο υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο, την ίδια τιμή άσκησης και τον ίδιο χρόνο λήξης. Τέλος, το κεφάλαιο εξετάζει τους λόγους για τους οποίους τα δικαιώματα προαίρεσης είναι δημοφιλή στους επενδυτές, εστιάζοντας στις βασικές στρατηγικές, όπως η αντιστάθμιση κινδύνου (hedging), η κερδοσκοπία (speculation) και η στρατηγική του αρμπιτράζ (arbitrage).Το δεύτερο κεφάλαιο της διατριβής παρέχει μια λεπτομερή επισκόπηση των κλασικών μεθόδων αποτίμησης των δικαιωμάτων προαίρεσης, εστιάζοντας κυρίως στον περίφημο τύπο των Black & Scholes και στη μέθοδο του Δυαδικού Δέντρου (Binomial Tree). Η ανάλυση ξεκινά με την ιστορική εξέλιξη της μεθόδου Black & Scholes και την εισαγωγή της βασικής ορολογίας που σχετίζεται με το μοντέλο που χρησιμοποιεί. Η δημοτικότητα και η παγκόσμια αποδοχή του μοντέλου οφείλονται κυρίως στην απλότητά του και στην πρακτική του εφαρμογή στον προσδιορισμό των τιμών των συμβολαίων. Σε αυτό το πλαίσιο, το μοντέλο έχει συμβάλει σημαντικά στην εξέλιξη των μεθόδων αποτίμησης και στην κατανόηση των ιδιαιτεροτήτων των δικαιωμάτων προαίρεσης.Το κεφάλαιο εξετάζει περαιτέρω τις θεμελιώδεις παραδοχές πίσω από τον τύπο των Black & Scholes, με την ανάλυση να επεκτείνεται στην παραγωγή της διαφορικής εξίσωσής του. Επιπλέον, παρουσιάζονται οι τύποι αποτίμησης των ευρωπαϊκών δικαιωμάτων αγοράς και πώλησης, καθώς και μια επισκόπηση των βασικών περιορισμών του μοντέλου, οι οποίοι αναδεικνύουν την αδυναμία του να αποτυπώσει πλήρως τις πολυπλοκότητες των πραγματικών αγορών.Επεκτείνοντας την ανάλυση των κλασικών μεθόδων αποτίμησης, το κεφάλαιο παρουσιάζει επίσης το μοντέλο του Δυαδικού Δέντρου, εξετάζοντας τα ενός βήματος και τα δύο βημάτων δυαδικά μοντέλα. Αυτές οι μέθοδοι είναι αρκετά ευέλικτες, καθώς μπορούν να εφαρμοστούν τόσο σε ευρωπαϊκού τύπου όσο και σε αμερικανικού τύπου δικαιώματα προαίρεσης. Επιπλέον, τα δυαδικά μοντέλα παρέχουν μια γραφική απεικόνιση των πιθανών εξελίξεων της αξίας του συμβολαίου μέσα στον χρόνο, καθιστώντας τα μια πολύτιμη εναλλακτική του τύπου Black & Scholes.Το τρίτο κεφάλαιο παρέχει μια εμπειρική εφαρμογή του μοντέλου Black & Scholes, όπου οι πραγματικές τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης επί του δείκτη S&P 500 συγκρίνονται με τις εκτιμήσεις του μοντέλου. Η ανάλυση εστιάζει σε τέσσερις διαφορετικές ημερομηνίες, οι οποίες αντιπροσωπεύουν διαφορετικές συνθήκες της αγοράς και προσδοκίες των επενδυτών. Τα αριθμητικά αποτελέσματα δείχνουν ότι, ενώ το μοντέλο Black & Scholes επιτυγχάνει υψηλή ακρίβεια στην αποτίμηση των δικαιωμάτων που είναι in-the-money, υποτιμά συστηματικά τα δικαιώματα που είναι at-the-money και out-of-the-money. Αυτές οι αποκλίσεις αναδεικνύουν τους βασικούς περιορισμούς του μοντέλου, με τον πιο σημαντικό να είναι η υπόθεση της σταθερής μεταβλητότητας.Προχωρώντας βαθύτερα στην ανάλυσή μας, υπολογίζονται οι implied volatilities των δικαιωμάτων, και απεικονίζεται γραφικά η σχέση μεταξύ αυτών και των τιμών άσκησης. Η χαρακτηριστική U-σχήματος καμπύλη, γνωστή ως " volatility smile ", παρατηρείται σε όλες τις αναλυθείσες ημερομηνίες. Αυτό το μοτίβο δείχνει ότι η implied volatility είναι υψηλότερη για τα δικαιώματα που είναι in-the-money και out-of-the-money και χαμηλότερη για τα δικαιώματα που είναι at-the-money.Το τελευταίο κεφάλαιο παρουσιάζει τα συμπεράσματα που προκύπτουν από την εμπειρική μας εφαρμογή και συνοψίζει τα κύρια ευρήματα. Τονίζεται ότι, ενώ το μοντέλο Black & Scholes αποτελεί ένα χρήσιμο και απλό εργαλείο για την αποτίμηση δικαιωμάτων προαίρεσης, οι περιορισμοί του αποκαλύπτουν την αδυναμία του να παρέχει ακριβείς εκτιμήσεις υπό πραγματικές συνθήκες αγοράς. Συνεπώς, η ακριβής αποτίμηση των δικαιωμάτων προαίρεσης πρέπει να βασίζεται σε πιο ρεαλιστικές παραδοχές και σε πιο προηγμένα μοντέλα αποτίμησης που λαμβάνουν υπόψη τις πολυπλοκότητες των πραγματικών αγορών.