Dynamic relationships between latent yield curve factors, economic growth, and monetary policy: a cointegration analysis

Abstract

Η βιβλιογραφία υποστηρίζει ότι ο παράγοντας κλίσης της καμπύλης αποδόσεων αντανακλά τη μακροπρόθεσμη οικονομική δραστηριότητα, ενώ ο παράγοντας καμπυλότητας αποτυπώνει βραχυπρόθεσμες μεταβολές στη νομισματική πολιτική (Αργυρόπουλος & Τζαβαλής, 2016). Η παρούσα εργασία παρέχει σαφείς ενδείξεις ύπαρξης μιας συνολοκληρωμένης μακροπρόθεσμης ισορροπίας μεταξύ των κρυφών παραγόντων της καμπύλης αποδόσεων, της οικονομικής δραστηριότητας και του μέσου άσκησης νομισματικής πολιτικής. Η ανάλυση αυτής της δυναμικής σχέσης βασίζεται σε δεδομένα των Ηνωμένων Πολιτειών. Χρησιμοποιείται το Δυναμικό Μοντέλο Nelson-Siegel εντός πλαισίου χώρου-κατάστασης (state-space) για την εξαγωγή των κρυφών παραγόντων μέσω του φίλτρου Kalman. Κατασκευάζεται το επακόλουθο διανυσματικό υπόδειγμα διόρθωσης σφάλματος (VECM) προκειμένου να ποσοτικοποιηθούν τόσο οι μακροπρόθεσμες συνολοκληρωμένες δυναμικές όσο και οι βραχυπρόθεσμες προσαρμογές. Διεξάγεται ανάλυση συναρτήσεων των αιφνίδιων αντιδράσεων (impulse response analysis) και διάσπαση της διακύμανσης (variance decomposition) για την αποτίμηση του τρόπου με τον οποίο οι διαταραχές στους παράγοντες της καμπύλης αποδόσεων διαχέονται στην οικονομία και εξάγονται συμπεράσματα πολιτικής βάσει των ευρημάτων.

The literature suggests that the slope factor of the yield curve reflects long-term economic activity, while the curvature factor captures shorter-term changes in monetary policy stance (Argyropoulos & Tzavalis, 2016). This paper provides clear-cut evidence that there exists a cointegrating long-term equilibrium between the yield curve's latent factors, economic activity, and the monetary policy instrument. We analyse this dynamic relationship using US data. We employ the Dynamic Nelson-Siegel model within a state-space framework to extract the latent factors through the Kalman filter. We construct the implied vector error correction model to quantify both the long-term cointegrated dynamics and short-term adjustments. Impulse response analysis and variance decomposition are conducted to evaluate how shocks to the yield curve factors propagate through the economy and derive policy implications based on the findings.