IPO underpricing: theory, evidence, and an empirical application from CEO education as a signal of issuer's quality

Abstract

Σε αυτή τη διπλωματική παρουσιάζω μερικές από τις γνωστές θεωρίες και στοιχεία σχετικά με την αρχική δημόσια προσφορά (IPO). Πρώτον, περιγράφω τη διαδικασία που πρέπει να ακολουθήσει μια εταιρεία για να γίνει δημόσια καθώς και τα κύρια κίνητρα εξετάζοντας έναν μεγάλο όγκο βιβλιογραφίας που εξετάζει τα πλεονεκτήματα και το κόστος μετά και πριν από μια δημόσια εγγραφή. Στη συνέχεια, στρέφομαι στη συζήτηση για την υποτιμολόγηση IPO, ένα θέμα που έχει προσελκύσει σημαντική έρευνα. Οι σχετικές θεωρίες προσπαθούν να εξηγήσουν αυτό το φαινόμενο μέσω ασύμμετρης πληροφόρησης, θεσμικών εξηγήσεων, ζητημάτων ελέγχου και ιδιοκτησίας και μη ορθολογικών συμπεριφορών. Δεύτερον, αναλύω περαιτέρω τις θεωρίες που επικεντρώνονται στην ασυμμετρία πληροφοριών και την αβεβαιότητα που υπάρχει στην αγορά IPO και πώς επηρεάζουν την ακρίβεια της διαδικασίας τιμολόγησης. Επιπλέον, παρουσιάζω ορισμένους μηχανισμούς που μπορούν να μειώσουν την αβεβαιότητα στην αγορά IPO και να αυξήσουν την ακρίβεια τιμολόγησης των μετοχών IPO, όπως η bookbuilding διαδικασία, η δέουσα επιμέλεια πριν από τη διάθεση στην αγορά και η διαφάνεια από τις επενδυτικές τράπεζες και τους πελάτες τους, οι δημοπρασίες και τα σήματα για την ποιότητα της εταιρείας IPO. Τρίτον, παρουσιάζω θεωρίες και αποδεικτικά στοιχεία που βασίζονται στις μη ορθολογικές συμπεριφορές, στο πρόβλημα του εντολέα-αντιπροσώπου και στους λόγους ιδιοκτησίας και ελέγχου για να εξηγήσω το φαινόμενο των υποτιμημένων μετοχών των εταιρειών IPO. Τέλος, αναφέρω πώς η δημοσιοποίηση μιας εταιρείας επηρεάζει την καινοτομία. Για την εμπειρική μου ανάλυση εξετάζω αν η εκπαίδευση των CEO μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως ένδειξη της ποιότητας του εκδότη. Ειδικότερα, εξετάζω εάν ένας CEO με διδακτορικό τίτλο και ένας CEO με MBA έχουν περιοριστική επίδραση στην υποτιμολόγηση, και θεωρώ ότι πράγματι ένας Διευθύνων Σύμβουλος με διδακτορικό μπορεί να αποτελέσει μια ένδειξη της ποιότητας της εταιρείας και επομένως να μειώσει την υποτιμολόγηση στις μετοχές IPO, ενώ ένας Διευθύνων Σύμβουλος με MBA μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση της υποτιμολόγησης.

In this dissertation I present some of the well-known theories and evidence about the initial public offering (IPO). First, I describe the procedure that a company has to follow in order to become public as well as the main motivations by reviewing a large volume of literature that examines the advantages and costs after and before an IPO. Next, I turn to the discussion of IPO underpricing, a topic that has attracted substantial research. The relevant theories try to explain this phenomenon through asymmetric information, institutional explanations, control and ownership issues, and non-rational behaviours. Second, I further analyze the theories that focus on the information asymmetry and the uncertainty that exist in the IPO market and how they affect the accuracy of the pricing procedure. Moreover, I present some mechanisms that can decrease the uncertainty in the IPO market and increase the pricing accuracy of IPO shares, such as the bookbuilding process, the pre-market due diligence and the transparency by investment banks and their issuing clients, the auctions, and the signals of the quality of the IPO company. Third, I present theories and evidence that rely on the non-rational behaviours, the principal-agent problem and ownership and control reasons to explain the phenomenon of the underpriced shares of IPO companies. Finally, I mention how taking a company public impacts innovation. For my empirical analysis I test if CEO education can be used as a signal of issuer’s quality. In particularly, I examine if a CEO with a PhD degree and a CEO with an MBA have a constraining influence on underpricing and I find that indeed a CEO with a doctorate can be a signal of firm’s quality and therefore decrease underpricing on the IPO shares, whereas a CEO with an MBA can lead to an increase in underpricing.