The impact of ESG announcements on investor behavior in European markets

Abstract

In the contemporary financial landscape, where many traditional pricing theories have been arbitraged away, it becomes imperative to develop new models or refine existing ones to better explain market dynamics and inefficiencies. One such emerging approach, which serves as the primary focus of this study, is the integration of Environmental, Social, and Governance (ESG) strategies into asset pricing models. This research aims to investigate how ESG scoring, along with its associated effects and pillars, contributes to market efficiency, either by enhancing it or by exposing new inefficiencies that were previously not apparent. Given that ESG is a relatively recent factor in financial research, particularly in comparison to well-established models such as the Fama-French Three-Factor Model, the first objective of this dissertation is to critically examine and assess existing asset pricing theories. Once these foundational theories have been analyzed, the study will attempt to position ESG scoring within the broader landscape of factor investing. Furthermore, it is essential to explore the rationale behind the growing importance of ESG considerations not only from the perspective of investors but also from a broader public interest standpoint because, as firms increasingly incorporate ESG factors into their decision-making processes, it becomes necessary to understand the incentives driving this shift, which will be explored in subsequent sections of this study. Additionally, this research will analyze the methodologies employed by financial data providers, such as Thomson Reuters, in calculating ESG scores which will then be followed by an empirical investigation in which the Capital Asset Pricing Model (CAPM) will be evaluated against ESG scoring to determine its effectiveness in explaining market movements. Should the analysis reveal that the CAPM model does not explain the ESG related effects, then ulterior models, which will have been analyzed in previous chapter of this study will be used. Then finally, this study will note how well does the market perceive this scoring, along with how it can interact with previous and older studies.Στο σύγχρονο χρηματοοικονομικό τοπίο, όπου πολλές παραδοσιακές θεωρίες αποτίμησης έχουν χάσει την ισχύ τους λόγω arbitrage, καθίσταται επιτακτική η ανάγκη για την ανάπτυξη νέων μοντέλων ή τη βελτίωση των υφιστάμενων, ώστε να ερμηνεύονται καλύτερα η δυναμική και οι αναποτελεσματικότητες της αγοράς. Μία από τις αναδυόμενες προσεγγίσεις, που αποτελεί και το κύριο αντικείμενο αυτής της μελέτης, είναι η ενσωμάτωση στρατηγικών Περιβαλλοντικής, Κοινωνικής και Εταιρικής Διακυβέρνησης (ESG) στα μοντέλα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων. Η έρευνα στοχεύει στη διερεύνηση του τρόπου με τον οποίο η βαθμολόγηση ESG, μαζί με τα σχετικά της αποτελέσματα και πυλώνες, συμβάλλει στην αποδοτικότητα της αγοράς, είτε ενισχύοντάς την είτε αποκαλύπτοντας νέες αναποτελεσματικότητες που προηγουμένως δεν ήταν ορατές.Δεδομένου ότι το ESG είναι σχετικά πρόσφατος παράγοντας στη χρηματοοικονομική έρευνα, ιδιαίτερα σε σύγκριση με καθιερωμένα μοντέλα όπως το Τριπαραγοντικό Μοντέλο Fama-French, ο πρώτος στόχος της παρούσας διατριβής είναι να εξετάσει και να αξιολογήσει κριτικά τις υπάρχουσες θεωρίες αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων. Αφού αναλυθούν αυτά τα θεμελιώδη θεωρητικά μοντέλα, η μελέτη θα προσπαθήσει να τοποθετήσει τη βαθμολόγηση ESG στο ευρύτερο πλαίσιο των στρατηγικών επενδύσεων βάσει παραγόντων. Επιπλέον, είναι ουσιώδες να διερευνηθεί το σκεπτικό πίσω από τη διαρκώς αυξανόμενη σημασία των παραμέτρων ESG, όχι μόνο από την οπτική γωνία των επενδυτών αλλά και από την ευρύτερη σκοπιά του δημόσιου συμφέροντος, καθώς οι επιχειρήσεις ενσωματώνουν ολοένα και περισσότερο τους παράγοντες ESG στις διαδικασίες λήψης αποφάσεων. Καθίσταται λοιπόν αναγκαία η κατανόηση των κινήτρων που οδηγούν αυτή τη στροφή, κάτι που θα αναλυθεί σε επόμενα κεφάλαια της μελέτης.Επιπρόσθετα, η παρούσα έρευνα θα εξετάσει τις μεθοδολογίες που χρησιμοποιούν πάροχοι χρηματοοικονομικών δεδομένων, όπως η Thomson Reuters, για τον υπολογισμό των ESG βαθμολογιών, οι οποίες θα αποτελέσουν τη βάση για εμπειρική διερεύνηση, στο πλαίσιο της οποίας το Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Περιουσιακών Στοιχείων (CAPM) θα αξιολογηθεί σε σχέση με τη βαθμολόγηση ESG, προκειμένου να προσδιοριστεί η αποτελεσματικότητά του στην ερμηνεία των κινήσεων της αγοράς. Εάν η ανάλυση καταδείξει ότι το μοντέλο CAPM δεν εξηγεί επαρκώς τις επιπτώσεις που σχετίζονται με το ESG, θα χρησιμοποιηθούν εναλλακτικά μοντέλα, τα οποία θα έχουν αναλυθεί σε προηγούμενο κεφάλαιο της μελέτης. Τέλος, η μελέτη θα εξετάσει το πώς αντιλαμβάνεται η αγορά τη βαθμολόγηση ESG και πώς αυτή μπορεί να αλληλεπιδράσει με προηγούμενες και παλαιότερες μελέτες.